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核心结论

投资建议：业绩符合预期，机制改革助力公司高质量新发展，预计-年EPS为1.45/1.81/2.14元，目标价元，建议增持！

业绩符合我们预期，利润增速略低于市场预期。Q1-3公司营收.22亿元、同比-1.91%，扣非前后归母净利29.78、26.78亿元、同比+15.17%、+16.51%。Q3单季度营收87.43亿元、同比+4.76%，归母净利11.23亿元、同比+17.57%，虽然利润增速环比Q2有所放缓，略低于市场预期，但高质量增长态势延续。

Q3量价均保持上升，盈利能力持续凸显。Q1-3公司销量.2万千升、同比-3.5%，单Q3销量.6万千升、同比+2.9%。草根调研显示，7-8月因雨水较多等因素行业销量承压，9月起双节备货、餐饮恢复拉动终端需求强劲复苏，叠加公司在山东大区积极调整，销量明显改善。受益于核心市场主打产品结构向8-10元升级以及听装化率提升，公司单Q3吨价同比+1.8%，毛利率同比+2.0pct至42.4%。单Q3销售费用率同比-1.6pct至14.5%，主因头部酒企精耕强势区域、格局优化、费效比提升；管理费用率同比+0.8pct至4.5%，主因股权激励费用摊销影响；净利率+1.4pct至12.8%，保持较高水平。

机制改革激活品牌，发展正处新起点。机制改善后公司管理优化、效率提升成趋势，品牌力有望更加充分释放。产品结构升级逻辑在优势市场和渠道开始得到验证，公司盈利提升的发展新阶段刚刚开启。

风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨等。

业绩符合我们预期，利润增速略低于市场预期。Q1-3公司营收.22亿元、同比-1.91%，扣非前后归母净利29.78、26.78亿元、同比+15.17%、+16.51%。Q3单季度营收87.43亿元、同比+4.76%，归母净利11.23亿元、同比+17.57%，虽然利润增速环比Q2有所放缓，略低于市场预期，但高质量增长态势延续。

Q3单季销量保持正增长。Q1-3公司销量.2万千升、同比-3.5%，单Q3销量.6万千升、同比+2.9%。草根调研显示，7-8月因雨水较多等因素出现行业性的销量承压情况，9月起双节备货、餐饮恢复拉动终端需求强劲复苏，叠加公司在山东大区积极调整，销量增速出现大幅改善，明显高于行业整体，最终实现同比正增长。

Q3吨价继续提升，盈利能力持续凸显。草根调研显示，Q3山东等核心区域主打产品结构稳步向8-10元升级且听装化率提升。公司单Q3吨价同比+1.8%，毛利率同比+2.0pct至42.4%。单Q3销售费用率同比-1.6pct至14.5%，主因头部酒企精耕强势区域、格局优化、费效比提升；管理费用率同比+0.8pct至4.5%，主因股权激励费用摊销影响；最终净利率+1.4pct至12.8%，保持在较高水平。

机制改革激活品牌，发展正处新起点。机制改善后公司管理优化、效率提升成为趋势，品牌力有望得到更加充分的释放。产品结构升级逻辑在优势市场和渠道开始得到验证，公司盈利提升的发展新阶段刚刚开启。

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