引言

Q4疫情影响逐渐消弭，业绩表现与预告一致。公司公布20年年报，20年实现营收.60亿元，同比下滑0.8%；归母净利润22.01亿元，同比增长18.9%；扣非归母净利润18.16亿元，同比增长34.8%，基本EPS为1.63元/股。其中20Q4实现营收33.37亿元，同比增长8.1%；归母净利润-7.77亿元，亏损扩大5.9%；扣非归母净利润-8.62亿元，亏损收窄9.4%。

核心观点

吨价稳步上行，产品结构持续改善。分量价看，公司20年销量万千升(-2.8%),吨价同比增长1.9%；其中20Q4销量88万千升(+3.0%)，吨价同比增长4.9%，增速较Q2/Q3的0.8%/1.8%提升明显，预计主要受益于淡季提价策略以及产品结构升级。分品牌看，20年青岛品牌收入.5亿元(-0.7%)，占啤酒收入比重提升0.2pct，量价分别同比-4.2%/+3.7%，其中奥古特等高端品牌销量万千升（-3.4%），占青岛品牌比重同比+0.4pct，产品结构保持升级趋势。分地区看，20年山东、华北、华南、华东、东南、海外等收入分别变动-1.5%、3.5%、-4.7%、1.6%、-0.1%，华北和华东保持增长，华东和东南地区减亏明显，对整体盈利改善有一定贡献。公司21年销量目标积极，叠加吨价提升，营收增速有望达到双位数。

毛利率上行费用率下降，盈利能力改善明显。结构升级和提价带动全年销售毛利率提升至40.4%(+1.5pct)。销售费用率18.0%(-0.3pct)，主因社保费用和运输费减少；管理费用率6.0%(-0.7pct)，税金及附加比例8.0%(-0.3pct)，销售净利率提升1.5pct至8.4%。展望21年，虽麦芽、包材等有成本上涨压力，但预计公司将通过提价、结构升级、管理改善有效消化。

一季度有望迎来开门红，看好盈利改善空间。公司春节动销良好，高端酒、听装酒、小瓶酒增速快于整体，结构继续升级。中长期，行业格局改善与消费升级的趋势延续；公司目前普低档产品占比仍偏高，在提价+结构升级驱动下，吨价仍有较大提升空间；叠加费用管控强化，看好盈利改善空间。

财务预测与投资建议：根据年报，上调收入及费用预测，预测公司21-23年每股收益分别为1.93、2.35、2.75元（原21-22年预测为2.01、2.33元），结合可比公司估值，给予21年51倍PE，对应目标价98.43元，维持增持评级。

风险提示：

吨价提升不及预期风险。目前啤酒行业基本处于量稳价增状态，收入与利润的主要增长点在于吨价的提升。若居民消费升级速度放缓，吨价提升幅度较小，企业业绩可能低于预期。

原料价格持续上涨的风险。玻璃瓶、进口大麦等原材料占生产成本比重较高，如果采购价出现持续性上涨，企业不提价或提价幅度不足以覆盖原料价格涨幅，将对盈利能力产生负面影响。

食品安全事件风险。若啤酒行业发生食品安全事件，则可能对公司产品销售、营业收入以及利润均产生不利影响。

说明

本订阅号资料基于东方证券股份有限公司已发布证券研究报告制作。

证券研究报告：《青岛啤酒：20年平稳收官，结构升级吨价提升；21年蓄势待发，看好Q1盈利弹性》

发布日期：年03月29日

分析师：

叶书怀执业证书编号：S2

蔡琪执业证书编号：S1

联系人：周翰

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