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今天继续讲大消费话题，接上文的白酒，今天探讨一下啤酒行业的发展，目前的阶段和机会。
一、胜者为王，啤酒第三轮整合，龙头企业地位提升
啤酒行业的发展大致经历了四个阶段：-年产能扩张期，-年、-年两轮激进并购整合期，以及年至今的行业稳定期和第三轮整合期。
年啤酒行业进入第三轮整合期，即以高端化、精酿化为整合方向。年青岛啤酒收购三得利中国持有的50%股权；年百威英博收购上海精酿啤酒拳击猫，成为百威在中国收购的首家精酿啤酒品牌；年华润啤酒收购喜力在华业务以及在内地及香港公司的股权。在行业的增长空间以高端化和品牌升级为主的趋势下，行业的收购兼并重组会趋于缓和。目标更加聚焦高端品牌和精酿品牌，高端化将成为新一轮并购的主题。
年华润、青啤、百威的销量占有率分别为29.6%、21.1%、20%，CR3为70%。经历长时间的整合，行业竞争格局清晰，龙头企业地位提升明显。华润在销量上处于首位，但是百威、青啤产品结构更加健康，因此并不完全占优。行业集中度进一步提升的空间有限，取得绝对优势地位的龙头还没有。龙头企业聚焦高端品牌和精酿品牌，高端化将成为新一轮并购的主题。
二、龙头企业利润释放期来临
行业整体发展的业绩拐点已经出现，但是高端之路还需要时间。目前，处于第三轮稳定整合时期，龙头企业的利润开始加速释放。主要体现下面两个方面：
1、净资产回报率持续提升。
啤酒行业ROE水平已由年的4.2%上升至年的7.5%，销售利润率上升、资产周转率提升和负债率下降共同推动了行业净资产回报率的增长，其中销售利率润从年的3.33%提升至年的12.5%，资产负债率从年的69.2%下降到年的59%，资产周转率在18年间从0.4提升至0.8，企业运营效率已有翻倍提升。
2、龙头公司的收入、利润增速自年由负转正。
啤酒行业产量年触顶，地方性中小企业率先出清，具有品牌优势和规模优势的上市公司则在年才出现营业收入增速同比为负的状况，-年持续为负。年利润端表现再次领先收入，率先出现由负转正的情况，目前上市公司收入已连续两年（18-19）、利润增速连续三年（17-19）为正，行业性的营收、利润双增具体来自于以下6个方面。
第一，行业集体提价频率变高。过去3轮提价的频率是每4年一次，而年开始的第四轮集体提价与前次提价的间隔仅有1年。青啤、华润均有利润翻番的目标，-啤酒行业提价势在必行，届时重啤、珠啤等跟随提价的可能性极大，行业将迎来首次以利润为诉求的集体提价行为。
第二，高端产品储备加速。百威高端产品占比最高为28%，国内品牌中青岛的高端占比最好，超过全国啤酒高端化率6个点。青啤自年布局高端产品矩阵，先发优势下高端产品目前市占率高、口碑好，华润落后3-8年。
第三，罐化率提升可释放利润率。听装酒的总体成本为瓶装酒成本的1/3，罐化率水平的提升可以有效压缩成本，从而提高利润率水平。罐化率水平每上升10个点，可直接拉升利润率2个点。高端产品罐化率提升对于毛利率贡献则更大，罐化率每提升10个点则利润率可提升6个点。
第四，产能整合持续进行。重啤、华润产能整合已初步到位，青啤预计未来3年仍会保持每年关闭2家工厂的节奏，行业尤其是龙头的产能优化将持续进行、进一步释放龙头利润水平。
第五，基地市场定价权加强。国内前五大啤酒龙头均已形成了自己的基地市场，当某家酒企在一个区域的占率达到60%以上即可称为绝对垄断市场，即该酒企享有在这个区域的定价权，即使提价也不会伤害到根基。青啤为例，在山东地区吨价提升8%、市占率下降5%的情况下，青啤的收入增速仍能达到8%，利润增速在25%以上，吨价提升带来的业绩增长可完全抵消份额消失所致的业绩下降。
第六，进口啤酒优势减弱。进口啤酒吨价由0元/吨下降至元/吨，进口啤酒吨价持续下降或与国产啤酒高端化速度加快有关，进口高端啤酒的吸引力下降可为国产高端啤酒腾挪空间。
三、年啤酒行业展望
1、旺季之前，库存压力较大。
啤酒行业存货平均周转天数为83天，比调味品高10天，是乳品周转天数的一倍，行业本身周转速度偏低，考虑到啤酒保质期为半年，口味保鲜期为1-2个月，上半年啤酒行业库存压力较大。对于临期啤酒，行业的通常做法是一折甩卖，预计库存压力下酒企年底压货的产品或有低价甩卖、收入大幅压缩的压力。龙头企业年一季度（简称19H1）的情况下面逐一说明。
1）青岛啤酒：19H1周转天数仅42天，存货中原材料占比60%，成本及库存压力最小。
2）华润啤酒：19H1存货周转天数82天，存货中原材料及包装材料占比80%，年公司成本及库存压力较小。
3）百威亚太：19H1存货周转天数44天，存货中制成品占比51%，预计年存货消化压力较大。
4）重庆啤酒：19H1存货周转天数56天，存货中原材料及周转材料合计占比85%，年库存消化压力较小。
5）珠江啤酒：19H1存货周转天数75天，存货中原材料占比78%，预计年存货消化压力适中。
6）燕京啤酒：19H1存货周转天数天，接近行业平均存货周转天数的三倍，年存货消化压力较大。
2、原材料成本有上行压力但可控
年原材料成本依然有向上的压力，主要系包装物和进口大麦价格上涨推动的原材料价格上涨。啤酒行业成本占比高达62%，由于毛利率对成本高度敏感，5%的成本上涨将会导致毛利率有1-1.5%的下滑。
3、一季度费用下降，二季度提升，全年平稳
往年啤酒行业上半年销售费用率16%，管理费用率8%，较为平稳。年2月及3月餐饮行业推迟营业，即饮渠道买店费用下降，一季度费率预计同比下降，但流通及终端渠道需要在3月消化掉1月下旬至3月上旬共2.5-3个月的库存，渠道端压力较大，预计二季度酒企将会增加费用补贴，如减免经销商物流运费、给予经销商财务折扣、临期产品加强买赠等，以在激烈的市场竞争中取得优势。全年来看，旺季啤酒销售费用增加将会与一季度降低的消费费用抵消，全年费用率平稳。
四、总结和策略
综合上文所述，认为啤酒行业利润率提升出现拐点，龙头企业利润释放期来临，有利于啤酒板块个股股价的上涨。具体的，看好第一批次的华润啤酒、青岛啤酒、百威啤酒，及第二批次的重庆啤酒和珠江啤酒。可以重点
