白癜风是什么样 http://baidianfeng.39.net/a_zzzl/131226/4317409.html
公司三季度受销量下降影响，收入下滑1.7%，利润增长19.8%，增幅边际略有放缓。年内受益结构升级、提价效应、增值税率下降多重叠加利好，放大毛利率提升幅度，放长看高端化仍是核心逻辑。我们略调整19-21年EPS预期至1.32、1.56和1.81元，给予20年35倍PE，维持目标价55元，维持“审慎推荐-A”评级。
报告正文19Q3收入下滑1.7%，利润增长19.8%，净利率稳步提升。公司19年前三季度收入.9亿元、归母净利25.9亿元、扣非净利23.0亿元，分别增长5.3%、23.2%和27.6%。19Q3单季收入83.5亿元，下滑1.7%，归母净利9.6亿元、扣非净利8.5亿元，增长19.8%和22.7%，收入受销量影响下滑，净利率稳步提升，同比提升2pcts。三季度销售回款与收入相符，下滑4.2%，账面现金维持.5亿元高位。
三季度销量预期中下降，吨酒价格持续提升。公司前三季度总销量万千升，增长3.6%，三季度总销量万千升，下滑5.9%，系三季度为消化二季度库存，销量预期中下滑。分产品结构看，主品牌三季度销量万千升，下滑2.4%，崂山等其他中低端品牌销量万千升，下滑8.9%，主品牌占比提升1.5pcts至49.1%。单Q3吨酒价格提升4.5%至元/千升。
结构提升+提价效应+增值税率下调叠加放大毛利率升幅。Q3单季毛利率40.3%，提升1.3pcts，延续受益年内结构提升、提价效应、增值税率下调多重利好。费用率方面，Q2销售费用率16.1%，提升0.8pct，管理费用率3.7%，略降0.2pct。单季净利率提升2pcts至11.4%，毛利率提升驱动利润改善逻辑持续兑现。
年内利润改善受益长短逻辑叠加，放长看高端化仍是核心逻辑。行业高端化逻辑延续演绎，年内受益长短利好同时叠加，展望未来1-2年，高端化加速仍是渠道利润改善核心逻辑，不过我们建议勿对利润涨幅线性外推，原因仍是我们前期报告中指出的三点：一是行业需求波动，影响高端化进度，二是高端竞争加剧，费用投放幅度扰动，三是公司内在顶层机制改革未实质推进，团队积极性受压制。
投资建议：维持目标价55元，维持“审慎推荐-A”评级。三季度受销量下降影响，收入略有下滑，利润增幅边际略有放缓，高端化进程仍是核心逻辑。我们略调整19-21年EPS预期至1.32、1.56和1.81元，给予20年35倍PE，维持目标价55元，维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示：中高端竞争加剧、市场份额受冲击、成本不及预期
参考报告
1、《青岛啤酒（）—高端化驱动利润加速，持续性仍需观察》-08-16
2、《青岛啤酒（）—改善略超预期，更宜长线把握》-05-05
3、《青岛啤酒（）—小幅改善延续，高端化逐步推进》-11-02
4、《青岛啤酒（）—还原会计准则调整后的延续改善》-08-29
附：财务预测表
作者风采杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，7年食品饮料研究经验。
欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士，17年加入招商证券，2年食品饮料研究经验。
于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，2年食品饮料研究经验。
李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，2年消费品研究经验。
招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，-年连续获新财富最佳分析师第一名，年获得水晶球评选第一名。
附录：
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