银河国际10月30日发布对青岛啤酒股份的研报，摘要如下：

产品组合升级释放巨大潜力

青岛啤酒公布20财年前9个月的销量同比下降3.5％至万吨，整体平均售价同比增长1.7％至每吨3,人民币。其中第三季度，销量同比增长2.9％至万吨，平均售价同比增长1.8％。20财年前9个月的销售额同比下降1.9％至亿人民币，净利润同比增长15.2％至29.8亿人民币。新冠肺炎疫情拖累一季度销售同比下降20.9％后，公司在第二季度实现强劲复苏，销售同比增长9.1％，第三季度的销售增长则回复正常，同比增长4.8％。青岛啤酒在第三季度的表现，与百威啤酒一致,在国内的销售额都达到了同比增长4.8％(百威销量增长3.1％，平均售价提高1.6％)。但我们认为，青岛啤酒长远来看仍有很大提升产品组合的潜力，因为我们估计青岛啤酒的整体平均售价仍较百威啤酒在内地的平均售价低约20％。

21财年上半年前景有望保持乐观

在20财年二季度末，公司有选择在几个主要市场将青岛啤酒经典和崂山啤酒的价格提高。此外，随着餐饮业恢复，高端啤酒的个人消费量得到明显回升，特别是罐装产品。由于新冠肺炎疫情，内地消费者对高端啤酒的消费模式发生了变化。除了夜店和高档餐厅外，在家喝酒也越来越流行，因此青岛啤酒在年内积极开发家庭市场。根据我们的渠道调研，公司在10月份的销售额实现同比正增长。我们预计青岛啤酒在21财年上半年实现稳健的销售增长，这是因为疫情使20财年上半年的基数较低及啤酒需求(特别是餐饮业)的持续回升。

利润率持续改善

在20财年三季度，青岛啤酒的毛利率提高两个百分点至42.4％，这主要是因为1).部分主要产品的价格上涨;2).包装材料和大麦价格下降，大麦价格年初至今下跌了11％;3).高端罐装产品的销售贡献持续提升。由于较低的社保开支和更好的营销费用控制，销售费用比率上升了1.6个百分点至14.5％。公司管理费用率略微上升0.8个百分点至4.5%，这主要是由于公司于7月将股权激励的相关费用计入。期内的净利润率上升1.4百分点至12.8％。虽然公司没有计划在20财年四季度关闭任何表现较差的工厂，但由于较高的固定营运费用和分销商的销售回扣，我们预计青岛啤酒四季度将亏损8.85亿人民币，并预测20及21财年净利润同比增长13％及11％。我们预计21财年的净利润率将同比增长0.4个百分点至8％。

重申「增持」评级，新的贴现现金流目标价88港元

我们将公司20-22财年的每股盈利预测上调4.1-5.7％，以反映更强劲的销售增长和更好的费用控制。我们看好青岛啤酒，是因为其持续升级产品组合的能力和属于一家较著名的国内高端啤酒品牌，而且青岛啤酒目前正受到一群年轻的爱国消费者追捧。此外，7月开始的股权激励计划将有效提高员工在未来三年的动力和效率。正面的推动因素为20财年四季度亏损低于预期;主要的风险为原材料价格高于预期。来源:同花顺金融研究中心