之前最早注意到啤酒行业是因为看了邱国鹭写的《投资中最简单的事》，强调啤酒行业未来竞争格局的变化，其次发现重庆啤酒ROE高达36%位列整个食品饮料板块之首，当时买入小部分观察仓开始做研究，还是没能理解啤酒行业的投资逻辑，便不了了之。

现在回过头再看，短短一个多月重啤已经从35块涨到现在45块，正好前几天听到一位首席分析师对啤酒行业的分享，对整个行业的认知清晰不少，所以就有了这篇文章，是个整理也算加深自己的理解。

一）首先讲讲啤酒的类型，按照发酵方式分为拉个啤酒和艾尔啤酒。

拉格啤酒，又被称作工业啤酒，发酵温度在10-12度之间，发酵时酵母在发酵罐的底部，发酵罐很大，发酵完巴氏杀菌，保质期久有1-2年，口感较为单一。

艾尔啤酒，发酵温度在15-23度之间，发酵时酵母在发酵罐的顶部浮在酒的上面，罐体很小，不经过过滤杀菌，如精酿啤酒，香味口感非常丰富，但不易保存，短则一星期长则一个月。

二）啤酒行业有什么特性呢？

啤酒属于典型的快消品，对渠道深度要求非常高，周转速度很快，现金流好。

运输半径要求非常高，体积大，单价低，新鲜度也会有要求，会受吨价压制。元/吨的运输半径大约在-公里，保证了区域产能具有天然的市场壁垒。规模很重要，是发展的前提，行业里的巨头一直在兼并提高市场份额起到类似区域垄断的作用，能一直提价。

有季节性，夏季占全年产量一半，四季度通常是淡季，产能浪费造成亏损。

三）啤酒的产量。

年时，我国啤酒的产量超过万吨，年产量也就万出头，行业从13年开始消费量持续下降，直到去年开始小幅回升。再看人均啤酒消费量，美国人均是70+升，中国是35升左右，全球人均在27升左右。

中国啤酒业的总量已多年稳居全球第一，人均消费量也已接近世界平均水平，市场容量已呈现见底趋势。基本维持在这个水平未来也不会大幅增长，因为无论是从天气、人口、宗教、法律等方面都没有让中国啤酒行业出现大幅波动的理由，更多的是结构性变化，大幅度下滑的会是低端，高端和超高端会远超过行业平均。

四）啤酒的价格

目前国内的吨酒价格在土-元/吨，而国际上百威元/吨，喜力元/吨，差距非常大。造成如此差距的原因是什么呢，未来又是哪些因素驱动价格上涨？

目前国内低端占比还是非常大，占75%，但是每年增速都在下滑，个位数的速度，中高端25%，未来越高端增速越快，行业结构会从金字塔型到橄榄型，低端萎缩，腰部拉长，高端继续增长，各个公司推出差异化品牌，增加高端投入。百威是啤酒行业的国际龙头，品牌矩阵最丰富，国内的青啤华润燕京嘉士伯都在把资源往中高端产品倾斜。

以前各大品牌在不同的区域市场份额都很接近，非常不利于提价，而现在市场集中度高的区域，提价会很顺畅，最终提价能否成功，关键是看对渠道的管理，渠道管理得好，消费者就没什么体感。啤酒的销售渠道中，餐饮占50%左右，电商、商超、夜场等生活流动合计占50%左右。

五）成本结构

原材料以青岛啤酒为例，主要压力是包装物50%，玻璃因为环保因素还有10%以上的涨价，还处在上升周期，麦芽、纸箱的压力不大，制造费用20%。直接工资6%。

但是这里有一个现象需要特别注意，玻璃瓶逐步罐装化是大趋势，国外基本完成这个过程。国内现在比例在13-15%，国外50%左右。灌装的子行业未来是大机会，集中度提升，对于啤酒行业的成本结构变化起到决定性作用。

六）行业格局

啤酒行业的发展大致可以分为三个阶段：

-，区域性扩张，从省内到省外；

-，行业整合阶段，并购提升市场份额；

国内的龙头华润的发展史基本就是并购史，年超过青啤

-年，优质化阶段，行业集中度进一步提升，产品结构进行调整，中小厂商继续洗牌。

年以后，总量的红利消失，低端消费大幅下滑，CR5接近75%，区域竞争还是非常激烈。啤酒市场开始进入成熟期，渠道改造，产能整合，内生增长成为核心主题，要效益，这阶段发生大量行业外部变化，16年百威收购米勒，华润买回雪花股权，17年朝日把青啤股权转让给复星，18年华润把喜力大中华区买回来。

图为年啤酒的市场份额占比，华润第一占27%，青岛18%，百威17%，燕京10%，嘉士伯6%，从金额来额百威第一，依次是青岛华润。

华润青岛百威是全国性龙头，华润布局最广辽宁四川天津最强；青啤，山东陕西上海河北最强；百威的品牌矩阵是最好的，高端资源最丰富，所以金额最大，最符合行业趋势，强势在福建湖北。

第二梯队，燕京1+3，北京，广西内蒙湖南。嘉士伯西部王，重庆宁夏新疆云南。

因为运输半径的限制，最后是看区域市场的争夺情况，量不增长的时候，区域市场的争夺已经过了白热化的阶段，市场份额高的区域日子越过越爽，份额差别不大的时候就需要精耕细作，继续打市场，格局进入战略相持的阶段，各个市场要细分的来看。

啤酒行业应该具有典型的区域集中化经营的特征，越是集中化经营的企业，利润率水平越高，这跟成本结构产生的规模经济效应有很大的关系。

七）我国啤酒行业净利率低的原因，能否提上去？

国际上百威喜力吨酒价在左右，国内均价最高，造成毛利率差异非常显著，百威毛利60多，国内30多，国内平均净利率都是个位数，国外普遍在15%以上。

盈利能力低是因为吨酒价格低，吨酒价格低是因为行业格局的问题，打市场的时候价格肯定提不上来，利润更不用说了，造成啤酒比矿泉水还便宜。现在一个区域份额在75%-80%之后，净利率就很高。

比如燕京在广西区域，市占率85%，吨酒价格比北京高吨，全国平均2，广西几年前就多，广西常年净利率十几个点以上，因为格局好，份额高。

重啤在嘉士伯接手之后，关厂聚焦主业，吨酒价格，11年只有2远低于青啤，净利率12，roe36%，重庆区域，关闭低效产能，顺势结构升级，引入更高端的品牌，提价，净利率提升非常迅速。

区域市场主导地位形成后，费用下降的空间非常大，价格提升的潜力很大，只要竞争格局改善，区域市场是能做到10-15个点的净利率的。

八）破局之道

结构的优化：低端向中高端升级，细分品牌的产品。

提价：过去跑马圈地，现在蛋糕做大，行业享受利润增长的红利，单价低，提价顺畅经营杠杆非常大，对盈利能力的效果立竿见影。集中度高的市场提价非常容易。

效率的提升：关厂，关闭低效率的产能，之前产能大量过剩，2个10万吨的厂效率远远低于1个20万吨的厂，各种费用，但关厂有难度，外资容易，国企难，现在都陆续开始，重啤关厂效率最高，关闭转让9家，华润相对容易，18年78家，17年90+家，优化1万多人，19年继续加大力度，青啤预计未来5年关10家，和老工人数量有关，长期看效率提升幅度会非常大，重点







































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