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最新一周行业思考，希望对热爱投资的朋友有所帮助，所述观点不构成买卖建议：---啤酒行业的投资逻辑---

啤酒作为一种快消品，销量跟人口结构直接相关，而老龄化的趋势似乎意味着这个行业已经走向成熟，难言新的投资机会，实际上行业研究并不是这么简单。

从销量空间来看，啤酒行业发展空间已经没有了，属于典型的存量市场，核心消费群体是15-59岁人群，人口红利在消退。行业最好的发展阶段是20世纪初，当时是典型的量价齐升，年啤酒产量达到万千升，成为历史巅峰之后一路回落，前两年在万千升附近企稳。目前，量增已经没什么驱动力了，但价增是酒企努力的方向。

从竞争格局来看，可以说非常清晰，行业前三名从二十年前的30%的份额，到现在提升至70%的份额，如果算上前五名，基本控制了85%的市场，即华润+青岛+燕京+百威+嘉士伯。这一点很重要，只有大部分区域啤酒市场形成了寡头垄断，不需要再打价格战占领市场，才能为提价打好基础。

从消费场景来看，现饮的占比已经稳步提升到51%的水平，价格敏感程度低更容易提价，其中餐饮市场逐年正增长，夜场市场已经在走下坡路。

行业由此出现了几个重要的趋势：

第一个是高端化升级。现在国内百威的均价是4.7元每升，嘉士伯3.7元每升，而华润才2.9元每升，本身具有空间。从趋势上看，各家酒企都开始在结构升级上做文章，比如推出单价更贵的新品，或者推进罐装化率的提升（铝罐包装同样的酒利润率更高），当然也包括高中低档所有产品的提价，龙头企业ROE和业绩增速已经开始显示积极的变化，未来一两年应该还会有一次行业集体性的提价。

第二个是“国产替代”的趋势，从啤酒的贸易数据看到，进口在下滑，出口在增加。百威年进入中国后，以传统工艺、优质原料为基础，通过绑定核心经销商和买断渠道，率先在夜场渠道形成稳固的护城河，后来又逐步拓展非夜场渠道，然后炫酷营销策略一顿操作，顺利占领消费者心智“进口=高端”，掌握了高档价格带的定价权。而现在，这个防线正在被国产厂商尝试突破，比如产品创新或者年轻化营销，能否成功我们拭目以待。

第三个是产能整合和提质增效。年啤酒销量见顶，但酒企保持扩张惯性，导致产能过剩，酒厂开始关停低效工厂、减少冗余SKU、提高生产效率，在这条路上重啤是排头兵，华润紧随其后，青啤相对温和，但过去四年的产能利用率已经从65%提升至82%了。这三个趋势对行业利润的贡献，我认为是渐次减弱的，关厂红利也不宜被过度放大。

衡量任何一种产业趋势，说到底是看对利润和现金流的影响。

产品结构升级、高端化、提价无疑都能带来收入的边际增长，而成本端中大头是包材和麦芽，今年是价格水平偏低，但不排除明年会上涨。回顾历史上全行业的提价，年和年都是都是成本上升驱动的，毛利率都没太大变化，年以后主要是盈利动力驱动的。一个必要条件就是竞争格局趋于成熟，提价成为行业竞合演化产生的共识。无论成本增加与否，提价都是大趋势，给盈利释放加个引擎。

年百威中国业务EBITDA率为32.4%，华润是14%，青岛11.6%，所以空间还是有的，关键还是看企业的运作能力和作用于报表的节奏。

标的不多，主要是华润啤酒（港股）、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒。青岛啤酒全国化更完善，3月发布股权激励方案，经营效率有改善预期。重庆啤酒是嘉士伯控股，中报业绩大超预期，从中明显看到高端化升级的进程，叠加拟注入的嘉士伯体外资产，本身定位中高端、毛利率高，有望进一步提升公司盈利能力。珠江啤酒是广东的地方龙头，产品研发创新能力强，流通渠道占比高，自身啤酒主业是高成长，但有一块商业地产的文创产业推进短期影响表观利润释放。

看完这些大家应该大致能理解为什么要