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百年青啤几经浮沉，近年业绩渐佳

青岛啤酒前身为国营青岛啤酒厂，始建于年,是中国历史最为悠久的啤酒生产厂之一。青啤曾长时间占据啤酒行业龙头地位。

年被燕京啤酒超越，此后公司提出“做大做强”战略，在全国范围内大量兼并收购地方啤酒厂，率先实现全国化布局，于年重回行业第一。

21世纪初期华润啤酒、燕京啤酒等大型啤企同样大力进行并购，年华润啤酒销量位居全国第一，啤酒龙头宝座再次易主。

当前青岛啤酒依然是最强国产啤酒品牌之一，年在中国市场销量排名行业第二，以销售额计的市占率同样排名行业第二。青岛啤酒主要从事啤酒制造与销售，啤酒业务收入占总营收的比重在98%以上。公司上游为原辅料供应商，为啤酒生产提供原辅料。

公司生产啤酒的主要原材料为大麦、大米、啤酒花、水等，主要辅助材料为玻璃、铝材、纸箱等。

从成本结构来看，直接材料成本占比最大（约占68.5%，其中包材约占50%），其次为制造费用（约占17.6%）。公司产品销售主要通过经销商和专业平台以深度分销模式实现。

公司近十年来积极推行品牌聚焦，当前实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”品牌战略。

青岛主品牌定位中高端，主要产品零售价在5元/ml以上，年销量占比49.6%，贡献63.1%的啤酒业务收入，毛利率为48.3%。

崂山啤酒等第二品牌的定位低于青岛啤酒，产品零售价主要集中在2-4元，年销量占比50.4%，由于吨价相对较低，营收贡献为36.9%，毛利率为27.5%。随着啤酒产销量在年达到顶点，-年啤酒产量继续缩减，行业景气度下滑；同时行业内低价抢份额的竞争加剧。

青啤在多数市场受到了百威等其他头部啤企的强势挤压，公司收入下滑而费用率提升，导致利润显著下降。

年以来，行业竞争格局逐渐优化，竞争策略由低价抢份额转为产品升级提盈利，青啤在经营战略上的调整取得成效，随后净利率逐步走高，带动ROE开始上行。啤酒行业增长动能切换为价升，高端化路途仍远，现状：产销量拐点已至，吨均价提升驱动行业增长21世纪以来我国规模以上啤酒企业产量快速增长，从年万千升增长至年万千升，产量CAGR为6.7%。

彼时啤酒行业量价齐升，-年啤酒销量CAGR为4.59%，销售吨价CAGR为5.79%。

年后，我国啤酒产销量均见顶回落，或与人口红利逐渐消退、人均饮酒量趋于饱和有关，但啤酒销售均价加速增长

-年啤酒销量CAGR为-1.6%，销售吨价CAGR为7.2%，行业增长驱动力已由量增转变为价升。

年以来啤酒销售吨价的快速提升主因头部啤企带领行业朝高端化方向加速迈进，售价更高、品质更好的高端及超高端啤酒产品种类明显增多。

且在啤企聚焦资源投入的推动下，高端与超高端产品获得了快于行业整体的增长，出现了纯生品类、乌苏啤酒、青岛白啤等具有代表性的大单品。

主力啤酒产品所处价格带逐渐从过去的2-5元/ml提升至6-8元/ml。我们认为，啤酒行业高端化有其必然性，当前行业正处在高端化推动的新一轮发展机遇期。