由于近期都比较忙，抽不出太多时间写东西了，所以为了保持活跃度，平常会时不时分享一些行业简况知识普及，有空了，会深度分析一些公司。刚好珠江啤酒前几天出了年报，以及陕鼓动力也出了业绩快报，今天得闲就对其做个简评吧。总体来看，这两家公司，也是比较看好的，如果说，把股票分为上中下三个等级，那这两只票是属于上等的，今年这两个也是有机会，确定性也比较高，估值和股价涨幅都算不得上太高，加上去年整体业绩和基本面表现都比较符合预期。一、珠江啤酒年报点评1、年业绩点评：产品高端化持续推进珠江啤酒年全年实现收入42.5亿、同增0.13%，净利润5.7亿、同增14.4%，扣非净利润5.2亿、同增45.1%，毛利率全年为50.2%、提升3.4个百分点。单季度来看，Q4收入7.4亿、同增-1.8%，净利润0.64亿、同增48.6%，扣非净利润0.82亿、同增%，毛利率43.7%、下降6.2个百分点。接着看：青岛啤酒年全年实现收入为.6亿、同减0.8%，净利润22亿、同增18.9%，扣非净利润18.2亿、同增34.8%，毛利率全年为40.4%、提升约1.5个百分点。再继续看经营数据方面：珠江啤酒：去年全年销量约万吨、同减4.7%，吨酒价元、同增10.1%，单位成本元、同增0.5%；青岛啤酒：去年全年销量约万吨、下降2.9%，吨酒价元、同增3.5%，单位成本元、同减1.9%；点评：年的珠江和青岛有个共同特点就是，量减价升推动了利润增速高于收入增速，但销量方面，两家公司虽然都下降了3-5%的水平，这个表现其实好于整个行业平均下降7%的水平了，比行业稍微好了一些。但请注意一个数据的变化，珠江啤酒年的吨酒价为元、年为元，相对应地，青岛啤酒分别为元、元。也就说，年青岛的每吨价格比珠江高了元，即比珠江贵了6.2%，而年却缩小仅相差7元，即贵了2%左右而已，说明珠江啤酒的产品价格带开始追赶青岛，高端啤酒价格产品继续放量。当然，在成本优势方面，珠江仍然具备比青岛领先16%左右的优势，即年珠江的吨酒成本比青岛低了元，大约低了16.2%，到了年则低元，大约低了16.5%，成本方面优势方面跟去年变化不是太大。但在成本增速方面，去年青岛下降了1.9%，这也是自17年以来的首次成本为负增长，而珠江则微涨0.5%（19年是下降了7.7%），但好在珠江的提价增速比较快，基本能覆盖掉成本上涨带来的压力。也正是以上两个因素共振之下，才使得珠江的毛利领跑整个行业和青岛。当然，根据港股华润啤酒发布公告来看，预计年净利润将同比增长至少50%。很明显，这几大啤酒巨头都将业绩增长归因于高端化推进和提质增效的举措。2、年年报信息披露更详细了，值得点赞！看完珠江啤酒年年报，值得点赞的一点便是，关于产品结构这块的数据及信息披露更详细了，关于这一点，几家啤酒企业中，重庆啤酒和珠江啤酒目前披露方面做得比较详细。例如，珠江啤酒首次在年报中披露了产品结构、渠道数据。产品结构方面，披露了高档、中档、大众化产品，分别实现收入21.70亿元、15.04亿元、3.87亿元，分别同增9.07%、同降12.84%、同增15.81%，分别占收入比重为53.4%、37%、9.5%。其中，高档类产品，包括雪堡啤酒及纯生啤酒，即零售价为6元以上；中档类产品，包括珠江0度，产品零售价4-5元；大众化类产品，包括小麦啤酒、老珠江，产品零售价3元。如果产品结构按销量划分，纯生年占总销量比重则为41%，高于19年的38%、18年的34.9%。但有点遗憾的是，我把年的财报翻阅完了，也没找到关于前几年都披露的珠江0度、小麦啤酒的销量数据，不过也没关系，应该与19年变化不是太大。另外，再根据公司交流纪要王总的讲话，可以看出，十四五期间，公司的高端产品纯生销量预计达到45%的水平。同时，王总也谈到，十四五期间，公司的易拉罐比例会从目前的33%提升至45%，毕竟易拉罐的毛利比玻璃瓶高出10%的水平，大致每年提升2-3个百分点。所以未来几年毛利率继续提升是件大概率的事了。对了，说到毛利率，由于珠江啤酒去年四季度掉了6个点左右，我百般苦思不得其解，致电公司后得到的解释是，由于去年疫情影响，公司不少经销商都不愿意回瓶，导致回瓶率仅为60-70%，所以那些收不回来的瓶子，就卖给经销商了当收入处理，而瓶子的毛利又低，所以拉低了整个毛利率水平。小结：总体看，高档、大众化产品线收入保持平稳增长状体，中档产品收入则出现同比下滑情况，但收入向高档产品集中趋势越来越明显了，同时三类产品毛利率同比都出现了上升，即产品高端化趋势持续推进。再说下渠道数据。公司年年报也首次披露了渠道销售收入占比数据，看下图，年珠江的普通渠道收入占比达到了95%，而商超、夜场则分别为1.9%左右，电商为0.6%。从毛利率来看，普通渠道竟然高达54%、提升了4.5个百分点，商超则为46%，夜场则最低仅为35%不到，我一直以为夜场毛利率很高，毕竟卖的贵嘛，没想到这么低。另外，年末，广东/其他地区各有经销商、家，同增22.4%、同增46%，经销商数量及线下渠道布局正快速扩张。3、展望年：量稳价升展望年，根据王总的谈话及相关业务员终端走访来看，今年情况会比去年好、但可能很难完全恢复至年的水平。比如现在不少终端的开店率还是比较低，例如饭店仅为50%（年的这个时候是60%），非现饮+士多店大致60-70%的开店率（年的这个时候是70-80%）。今年的销量预计万吨，比去年增长约7-8个点、比19年增长约3个点，另外我预计今年的提价增速应该有5%以上，而生产成本中的可变成本这块主要是原材料，年原材料占比营业成本这个数据达到了68%，主要包括大麦价格、纸箱价格、易拉罐等占比较大，而固定成本中的人工费、折旧等制造费用变化不会太大。今年随着通胀压力凸显，上游的原材料涨价压力确实蛮大，预计今年单位成本可能会上涨2-3个点，但相信珠江今年是能抗住成本上行带来的压力。最后就是费用这块了，今年跟去年变化不是太大。加之，珠江啤酒也不断开展源节流、降本增效活动，实现了净利润的逆势增长。同时在消费升级背景下，珠江也持续聚焦纯生类、罐类等中高端产品，不断突出97纯生高端核心产品，去年完成销量7.72万吨，同增%，还推出了珠江LIGHT、ml瓶装纯生、珠江0度Pro等升级产品5款，尤其是97纯生，去年接受度不错。总体来看，去年疫情对公司及整个啤酒销量的冲击是显而易见的，但好在诸如珠江啤酒、青岛啤酒、华润啤酒这些企业仍然受益于吨价的提升，所以收入规模整体跟19年基本持平。同时也正是在开源节流、降本增效工作下，使得全年利润端增速大幅高于收入端，叠加啤酒高端化，先行者获利。二、陕鼓动力业绩快报点评1、年业绩点评：拐点再次确认年全年收入80.6亿、同增10.4%，扣非净利润5.2亿、同增66%。单季度来看，20Q4收入22亿、同增7.8%，这个单季收入增速创了近几年的第二历史新低（去年Q1几乎无增长），收入增速去年Q4表现确实有点差。如此这般，不知是否为今明两年留业绩？但从绝对金额来看，去年四季度收入却反而创了过去单季度历史新高。而去年四季度扣非净利润为1.35亿、同增%，以倍数级增长，这其中的原因也与低基数有关。之所以看扣非利润，是因为陕鼓的财报比较特殊，账上理财资金多，钱多没办法。总体来看，陕鼓的收入拐点是从17年开始，18-19年拐点加速,即订单增加，这一点可以从公司17、18、19年的预收账款分别为37亿、53亿、59亿中得到确认和应证。另外，17-19年的经营现金流净额分别为1.45亿、5.23亿、9.2亿，很明显，公司账上的真金白银跟得上订单情况，可以更加固拐点的确认。而年的10%收入增速则再次确认订单驱动收入增长的这个拐点逻辑，后续可