事件描述
10月23日披露三季报，公司前三季度实现营收总收入30.25亿，同比+3.47%，归母净利5.94亿，同比+54.39%，扣非后净利润4.03亿元，同比+13.84%；方正观点
1、医保政策调整带来一次性收益大，费用精简与资产减值减少助推盈利持续提升：Q3单季度，公司归母净利3.55亿元，同比+.2%；扣非后净利润1.83亿元，同比+14.45%，非经常性损益主要是因为根据重庆市最新规定，今年1月1日起，用人单位不再为退休人员承担大额医保缴费，长期应付职工薪酬相比18年底对应减少1.7亿元，由此体现为营业外收入大幅增加。同时，Q3公司营业利润率同比提升1.27pct，除了资产减值损失减少以外，销售费用率同比下降1.38pct贡献最大，其次是联营公司嘉威投资收益增加以及财务费用小幅下降；管理费用率则提升0.72pct，毛利率微降。
2、三季度销量微降，高档提速，结构持续优化带动收入正增长：Q3单季收入11.93亿，同比+2.79%，其中啤酒收入增长4.5%至11.8亿元，销量下滑2.1%至31.5万吨，平均吨价提升6.8%左右，产品结构升级明显。分价位来看，三季度高中低档啤酒分别增长15.1%、2.6%、4.8%至1.7、8.3、1.8亿元，其中高档啤酒增速环比上半年出现明显提升。
3、基地市场稳健，大城市战略下，四川市场拓展有成效：分地区来看，三季度重庆大本营收入8.6亿元，微降；四川市场收入2.29亿元，增长31.5%，环比上半年26.8%增长水平再提速，预计与公司大城市战略推进良好效果有关；湖南市场，万元，下降2.5%，规模仍比较小。
4、盈利预测与估值：预计公司19-20年EPS分别为1.25/1.08/1.24元，对应PE分别为33/38/33倍，考虑公司产品升级，盈利逐步强化，维持“推荐”评级。
5、风险提示：1）麦芽等生产成本大幅上涨；2）行业竞争加剧，导致销售和升级均低于预期；3）资产注入低于预期；4）人口结构冲击，消费量持续下滑；5）食品安全问题。
方正食品团队
首席分析师、组长：薛玉虎
邮箱：xueyuhu
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