同犇投资是一家比较特别的主动股票类阳光私募。

在聪明投资者进行私募严选时，经过定量标准筛选之后，同犇业绩是达到要求的70多家同类私募中，唯一一家核心人物的背景来自卖方行业分析师。

创始人童驯，12年卖方分析师经历，年至年连续5年获得新财富食品饮料行业最佳分析师第一名，年的新财富得分是全市场的最高分。

彼时的申银万国证券研究所，是买方机构眼中的证券研究界的黄埔军校，有基金公司招募的应届生研究员，会被送到申万研究所去“锻造”3个月。

年年初，童驯创办同犇投资。离开卖方5年，很多基金经理提起童驯时，会把他称为食品饮料行业的“老法师”。

“说实在，如果不是深度研究这个行业这么多年，如果不是做过6年行业比较研究，我根本不会出来做私募。我自己想得很清楚，我的能力圈覆盖的赛道正好是很好的赛道，国内外的资本市场都表明食品饮料是容易出长线牛股的好行业。”4月中旬，童驯在接受聪明投资者调研时，如是说。

谈及市场，童驯认为，财政政策和货币政策相对都比较积极的背景下，今年的市场还是值得期待的。

“现在仓位九成左右，因为我们配置的几个行业的景气继续向上。外资偏好大消费、偏好核心资产的大趋势不会改变（尽管短期有所流出），我们看好的大消费行业，预计越来越多好公司未来几年会被外资买到上限，相比国外，目前国内品牌消费公司的估值并未高估。”

在聪明投资者与童驯的对话中，他的语速很快，时不时用数据来支撑自己的观点，坦诚分享17年的研究心得和投资的心路历程。以下是“聪明投资者”与童驯的部分对话实录。

关于同犇投资业绩、持仓情况，点此查看全文版。

6月2日（下周日），聪明投资者邀请童驯来到第13期价值研习社的现场，分享他17年的投资心得与食品饮料行业的研究逻辑与框架，点击文末“阅读原文”，下载聪明投资者APP，立即报名！点击下方图片，了解活动详情。

“要做好投资需要有两种核心能力”

1，聪明投资者：看到你上海财经大学研究生毕业后就在申万研究所，一做12年，其中还有两年的金融工程研究经历？

童驯：我从小比较喜欢数学，一直是数学课代表，高中参加全国数学竞赛时第一试还拿了满分。考研时就选了数学应用比较多的统计专业，后来找工作也是找的金融工程方面。所以工作一开始是在申万研究所的金融工程部，在这个部门工作两年多后调到行业研究部。

2，聪明投资者：正式做行业研究是什么时候？

童驯：我在金融工程部时参加行业比较小组，那时候就开始对行业进行横向的数据比较。年6月份去行业研究部，先是看化纤、塑料等化工子行业，到年1月份才开始看食品饮料行业。

3，聪明投资者：化工行业看了两年后怎么会去看食品饮料行业？

童驯：当时石化和食品饮料研究员跳槽了，我有两个选择，由于做过几年行业比较研究，我果断选择了食品饮料行业，那时就觉得这是一个非常好的、很有未来的行业。

事实也证明是最好的：从年申万有行业指数以来到年这十几年期间，表现第一好的是什么？就是食品饮料，指数涨了八倍。表现第二好的是医药，指数涨了大概五倍多，表现第三的是家电，第四是社会服务，前四个都是大消费。

我觉得有些东西其实是环环相扣的，有前因后果的关系。最早做金融工程研究，当时就在找一些规律性的东西，同时行业比较研究又做了6年，会看不同行业的趋势和估值，其实对我后面帮助很大。

4，聪明投资者：行业比较研究的经历中，有没有印象比较深刻的事情可以分享一下？

童驯：当时我们独创了“相对估值倍数”的概念，代表该行业的估值相对于市场的估值倍数，比如市场估值15倍，食品饮料的估值26倍，相对估值倍数是26除以15。

5，聪明投资者：“相对估值倍数”这个概念挺好，现在投资当中也运用了吗？

童驯：现在客观来讲没有那么精细地去计算，但是你心中会有这样的概念，也是一种投资思路吧。

在我看来，要做好投资需要有两种核心能力。一个是你对行业、对公司的深入研究能力，还有一个就是策略的视角以及行业比较的能力。

客观来讲，如果没有做过行业比较研究，我绝对不敢出来创业；同时，如果我当时长期跟踪研究的不是消费品行业，而是周期性行业，我也不敢出来创业，我清楚知道自己能力圈覆盖的赛道正好是最好的，这也是运气好。

“公司每年业绩增长20%都不到，

我们是不看的”

6，聪明投资者：记得你在年的时候没有买大消费，而是选择了创业板，当时是怎么考虑的？

童驯：“趋势比估值更重要”，这是很重要的原则，优先去考虑景气好的行业，规避趋势变差的行业和公司。

就拿食品饮料行业来说，总体来看它是好的，但是你要知道它也有不好的时候，不好的时候就要规避。

7，聪明投资者：所以行业处在什么样的周期阶段也很重要。

童驯：年整个食品饮料行业都在调整期，那时候白酒龙头企业业绩预计增长1%，这其实就不符合我的选股标准了。

年上半年买创业板是因为当时大众创业、万众创新，收购兼并政策很宽松，那时计算机等行业的景气度较高。当然，那时我们投资创业板是分享牛市的泡沫，并非价值投资。我们真正到年3月才开始买入大消费，这几年主配大消费，未来也不会轻易改变，因为未来几年消费升级仍是大趋势，我们国家过去更多靠投资、净出口拉动经济，未来更多要靠消费。

8，聪明投资者：当年增长1%的白酒龙头不符合你的选股标准，什么样的公司符合你的标准？

童驯：我们其实是偏好两大类，第一类是大消费，第二类是估值可接受的高成长企业。等价于说我们还是喜欢成长，就算是消费里面也是喜欢成长快的，如果公司每年业绩增长20%都不到，我们是不看的。

但是，如果你估值太高了，比如50倍以上，我们也不会去买，万一它的估值掉到30倍呢？万一再跌到25倍呢？那你业绩增长50%也没用，所以我们是偏好“估值可接受的高成长企业”。

9，聪明投资者：但是事实确实就是高成长的企业，它估值就挺高的，它估值低的时候往往市场又对它产生了不一样的预期。

童驯：所以你就是要努力去找。

“在好赛道里面核心是PK研究深度”

10，聪明投资者：你之前做过行业比较研究，对各行业有一个基本的估值定锚。从这个角度来看，现在比如像保险，你觉得估值算高吗？

童驯：其实保险股我们是配了的，不过就配了一点点。我知道它是一家好公司，但是客观讲我们对它的理解是有限的，配一点点某种程度上也是告诉自己、告诉团队，它是值得深入研究。

但当下对我们最重要的是，必须要把自己能力圈的东西研究更透。

我们现在的定位是“偏好大消费、深耕大消费”，长远的目标是“擅长大消费”。现在只能说在食品饮料领域是擅长的。

大消费的方法论相通的，核心是就是研究管理团队，看管理团队对产品力、品牌力、渠道力的掌控能力以及他的持续创新能力。

消费品研究很重要的是草根调研，这个是能提前反映很多情况的。

11，聪明投资者：成长股投资大师费雪，也特别推崇草根调研。你会用到哪些具体的方法？

童驯：比如每次糖酒会我和我们研究员都会去待好几天，春季秋季我都会去的。平时也经常和经销商电话、