年，对于身处全球啤酒市场激烈竞争漩涡中的雪花啤酒公司来说，是一个具有里程碑意义的年份。在多变的市场环境和日益挑剔的消费者口味中，该公司以坚定的步伐和前瞻性的策略，走出了一条属于自己的成功之路。通过精准的市场定位和持续的产品创新，雪花啤酒公司不仅顶住了市场的压力，更实现了业绩的稳健增长，为全球啤酒市场增添了一抹亮色。

雪花啤酒年营业收入.32亿元，同比+10.4%；归母净利润51.53亿元，同比+18.6%。啤酒业务方面，年营业收入.65亿元，同比+4.5%。全年啤酒总销量.1万千升，同比+0.5%。虽总量仅微增，但产品结构表现突出，年公司次高档及以上产品销量同比+18.9%至.0万千升。其中喜力销量同比增速近60%，销量突破60万千升，纯生销量同比增速超10%。重点产品增速提升，有力推动高端化较快进行。

白酒业务业绩贡献有限，但盈利能力较强。白酒业务方面，年公司白酒业务实现营业收入20.67亿元，实现息税前利润1.30亿元，若剔除收购贵州金沙产生的无形资产摊销6.67亿元的影响，白酒业务实现息税前利润7.97亿元，对应息税前利润率为38.6%。年公司白酒业务重在去库存、稳价盘及重塑产品体系，管住库存及价盘优先于拉动销售收入增长，全年白酒业务营收主要由白摘要单品贡献，产品定位次高端白酒，因此虽然白酒业务收入规模不大，但盈利能力较强。

结构升级、降本增效助推盈利能力提升。年公司整体毛利率41.4%，其中啤酒业务毛利率40.2%，同比+1.7pct，主要原因为产品结构升级拉动啤酒均价提升。成本压力相较于年得到明显缓解，主因包材成本下行。年公司管理费用率同比-0.8pct，体现组织二次再造、产销分离等降本增效举措的效果。由于年有效税率恢复至26.3%，同比+5.0pct，税项同比增长较多压制归母净利率提升空间，最终归母净利率同比+0.92pct至13.2%。

啤酒业务高端化发展路径清晰，白酒业务有望步入发展快车道。啤酒业务方面，公司继续聚焦以喜力、纯生、SuperX为核心的次高档及以上产品组合，目前喜力增长势能突出，年将有序推进全国化扩张；纯生将扩大渠道覆盖面，巩固非现饮渠道优势的同时加强非现饮渠道渗透；SuperX升级换代将于今年完成，加强产品增长动能。白酒业务方面，年公司大幅清理了白酒库存、核心产品价盘恢复健康，同时向内对组织架构、管理体系、产品矩阵等进行重塑，目前白酒业务调整基本到位。随着白酒新品陆续上市，年白酒业务的增长动力强化，预计可在低基数上实现较快增长。

盈利预测与投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计-年公司实现营业总收入.4/.8/.3亿元，同比+6.7%/+6.4%/+6.2%；实现归母净利润60.3/70.0/81.0亿元，同比+17.0%/+16.1%/+15.8%；EPS分别为1.88/2.18/2.53元。当前股价对应/年PE分别为18/16倍。

公司凭借其卓越的核心产品和持续的市场领导地位，在行业中展现出强大的盈利能力。我们预计未来三年，公司的营业总收入和归母净利润将继续保持健康增长态势。同时，考虑到当前股票估值偏低，以及公司中长期的广阔成长空间，我们维持对公司的“买入”评级。投资者可以积极