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事件描述

3月29日，公司公布19年报，营收.8亿元（+5.3%），归母净利润18.5亿元（+30.2%），扣非后净利润13.5亿元（+27.8%），EPS1.37元。

方正观点

1、业绩符合预期，销量微增，吨价提升明显：19年公司销量增加0.26%至万千升，吨价提升5%至元/千升，提升幅度为过去五年之最，除了啤酒销售增值税税率由16%降至13%影响较大以外，青岛主品牌以及高端产品占比提升对吨价提升贡献也高于过去几年。分品牌来看，去年青岛主品牌收入增长7.8%至.8亿元，销量和吨价分别增长3.5%、4.2%，奥古特等高端产品销量则同比增长7.1%至.6万千升，增速明显快于过去几年；崂山品牌收入.4亿元，同比+1.2%，其中销量下降2.9%，吨价提升4.2%。同时，分区域看，去年山东、华北、华南收入同比增长8.1%、5.8%、8.4%，快于整体；华东下滑5.2%，但毛利率提升2.7pct，结构改善。此外，去年公司首次关闭两家工厂，推动产能优化整合，导致年底管理费用增加，四季度亏损扩大。

2、结构改善，效率优化，盈利持续提升：去年公司净利润提升1.27pct至6.6%，扣非后净利润提升0.85pct至4.8%，保持向上提升态势，产品结构升级与吨价提升贡献最大，一是体现在整体毛利率提升1.26pct至38.96%，二是税金及附加占营收比重下降0.48pct，绝对额微降，主要是因为啤酒以元/吨为界分两档上交消费税，吨价提升利于消费税率下降，叠加增值税下降也可带来城市维护建设税、教育费附加等支出减少。同期，公司销售费用率微降，但是管理费用率提升1.5pct至6.7%，短期拉低盈利，主要是职工薪酬增长60%，系产能整合人员支出增多所致，一次性影响。目前公司在全国全资和控股的啤酒生产企业60家，设计产能万千升，仍存在非常大的优化空间，未来继续关厂增效，叠加结构升级可带来盈利持续提升。

3、疫情冲击影响大，内需拉动有望助推销售逐步恢复：今年1-2月国内规模以上啤酒产量下降40%，公司餐饮等即饮消费占比超过60%，疫情冲击影响较大。1-2月公司收入同比下降约20%，利润下降约40%，预计一季度公司业绩面临较大下降压力。伴随国内疫情控制良好，各省市出台多项内需利好政策，预计餐饮消费等逐步恢复，公司销售有望触底反弹。

4、激励实现利益一致，推动增产增效更快提升：今年疫情不利影响背景下，公司推出股权激励方案强化内部和市场信心。更重要的是，实现管理层、核心骨干等与股东利益绑定，使得公司在产品结构提升，内部经营效率改善等方面以更快的速度提升，实现盈利能力持续快速提升。

5、盈利预测与估值：预计公司20-22年EPS分别为：1.41/1.70/2.03元，对应PE分别为32/26/22倍，考虑公司内部机制优化，效率提升，给予“推荐”评级！

6、风险提示：1）激励方案未能通过；2）疫情控制不达预期；3）原材料价格上涨；4）食品安全问题。

方正食品团队

首席分析师、组长：薛玉虎

邮箱：xueyuhu

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