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青岛啤酒上周末出年报，销量下降2.9%（对应国内啤酒行业同比下降7%），销售收入下降0.8%，归母净利润上涨18.8%，疫情下交出了一份很不错的成绩单。

与年相比，青啤年各项指标表现都不错：

1.毛利率从39%上升到40.6%，上升1.6%；销售单价从元/千升上升到元/千升，上涨2.1%，产品提质提价进展顺利。

2.合同负债从59.71亿上升到65.67亿，市场占有率也进一步提升，每千升运输费用保持在元的高位，销售端继续领先同行。

3.华北基地市场销售逆势增长，分部间交易的销售量进一步提升。虽然分部间交易的销售额和山东市场销售略有下降，但这主要是因为疫情影响导致高端产品占比下降，只是短期因素。同时，华东和东南地区的亏损大幅下降，接近盈亏平衡点。基地市场的优势不断加强。

4.四季度的销售收入33亿，同比增长8%，淡季销售收入增长。此外，年末的产成品继续保持12.7亿的较高水平。这意味着公司在销售端领先的前提下，可以增加淡季生产量，降低生产成本。这是同行竞争对手无法模仿的优势。

当然，年也有一些小遗憾：

1.四季度亏损7.8亿元，剔除一次性的非经常性损益3.1亿（内退和其他辞退福利0.52亿，股权激励1.27亿，固定资产减值1.31亿），还有将近4.7亿的亏损。主要还是因为四季度员工奖金和福利的计提导致的管理费用激增。这些都是常态化的费用支出，意味着四季度要实现盈利，还有一段路要走，要多出来至少5亿以上的毛利。毛估估四季度的销售收入上涨到40亿，毛利率提升到35%左右才能达成盈亏平衡。

2.因为疫情的影响没能拉开和华润的差距。华润年的销量也下降2.9%，但调整后的毛利率为39.1%（销售收入和毛利同时调增玻瓶使用收入的增量），上升2.3%。这主要因为疫情下夜场、高端餐饮等高端酒的主要消费场景受冲击较大，而非现饮、大众餐饮表现较好。所以啤酒三大巨头，华润受影响最小，青岛其次，百威影响最大。好在疫情只是短期因素，青岛的增长前景看好。

综上，青岛啤酒的投资逻辑不变，继续强烈看好！