为实现1000万千升的目标,公司一直力推价格较低的大众啤酒的销售,使得过去几年公司利润几无增长

投资要点

青岛啤酒公布半年报:收入增长13%至170亿元,净利润增长1%至14.0亿元,略低于我们预期(5-15%),扣非后净利增长19%至12.5亿,eps1.04元

点评:

维持盈利预测和“增持”评级虽然14h1公司的净利仅增长1%,明显低于我们全年12.6%的盈利增长预估,但由于13h2基数低(13q4执行补充退休福利计划计提了1.96亿元),我们仍维持之前的盈利预估,预计2014-2016年公司eps分别为1.64/2.06/2.54元,对应利润增速12.6%/25.2%/23.2%;现价对应动态pe分别为24/19/16倍;我们认为目前价格还有一定空间,维持“增持”评级

销量增长领先,14年销量1000万吨目标基本锁定14h1公司啤酒总销量显著增长16%至531万吨,显著高于行业的6%,以及其他一线青岛啤酒市场分析龙头(华润雪花9%,燕京4%,百威英博6.5%),市场占有率提升至21%,缩小了与雪花差距(同期雪花市占率为24%)上半年主品牌青岛啤酒销量增长7%至257万吨(雪花主品牌增5%,百威英博核心品牌增长11%),高于行业销量增速,高端产品销量达94万吨,同比增14%,主品牌内部结构有一定提升非主品牌销量增长26%,主要是三得利并表按照上半年的销量增速,14年完成1000万千升的问题不大

责任编辑:dm

产品结构下移拉低单价和毛利率,吨酒均价被英博反超从吨酒收入看,14h1公司吨酒收入下滑2.1%至3201元,而竞争对手雪花吨价上升4.1%,百威英博上升8.4%,其中百威英博的吨酒单价已经超过青啤成本方面,虽然占成本15%左右的澳麦进口价格同比下滑超15%(图1),带动吨酒成本下滑(名义吨成本持平主要是由于代销三得利的成本高)14h1毛利率仍同我国啤酒产量比下滑1.7pct至41.5%,主要是由于公司产品结构下移:主品牌h1销量占比下降3.9pct至48.4%,首次低于50%从分区域数据来看,除了华北地区毛利率有0.2pct提升,以及华东有代销因素下降,其余区域毛利率也都明显下滑,显示产品结构下移对公司毛利率压制显著

2015年之后发展战略出现根本调整,结构和利润指标重新获得重视公司近期董事会明确了1000万千升后的工作目标,销量增速调低到仅高于行业增速2pct,同时强调要提升结构,突破中高端市场,以及品牌战略由“1+3”调整为“1+1(崂山)+n”我们认为,从外部因素来看,主要竞争对手雪花和英博,最近都在调低销量增速,改之强调提升结构和利润,上半年雪花和英博中国在销量增速低于青啤的背景下,ebitda利润分别世界啤酒行业排名同比19%和58%在这样的行业背景下,青啤的大放量战略本身也已经过时,随着1000万千升销量目标的达到,公司从15年开始有望重新聚焦主品牌,回到了销量与利润双升的局面

风险提示:大麦价格波动,与三得利的整合风险

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