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国信证券:青岛啤酒成本见顶估值见底 销量给力 2012年发力|xgv00|47e02fd98bee40898d90e5b91

考虑成本下降,我们将12 年盈利预测上调10%

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如果未来啤酒价格提升50%,青啤的利润可以提高5 倍如果按照未来中国人均消费量可以达到目前日本的80升,青啤的市场份额达到30%,利润水平达到百威英博目前的800元/吨,届时青啤的市盈率回落到15倍,则届时青啤市值可以达到3700亿,相比现在的500亿总市值,还有7倍多空间

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·行业中长期空间超过白酒 估值应有一定溢价|xgv00|c068c7e19569b9ffb7fa751ced

自青啤去年更换营销方面主要领导后,公司强化了中低端品牌营销,销量增速突破20%,超过行业增速一倍,这是啤酒行业现状03 年以来所未见的公司提出3 年销量突破1000 万千升的目标,并通过收购和搬迁扩建的模式低费用扩张,有利于短期业绩按照公司的上述销量目标,公司未来3 年尚需115-125 亿的现金,12-13年有启动再融资释放业绩的动力

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目前中国的啤酒吨酒单价不到欧美的一般,日本的1/15,我们估算青啤的极限市值可以达3700亿,还有7倍多空间而白酒要有同样的空间,未来人均消费额将会达到2400元啤酒中长期空间更大,估值应比白酒有一定溢价而非折价

·上调2012年eps 目标价45.6—51.3元|xgv00|c3c9ff67fae78aabd0a57c4e70e9dfa7

·行业增速创新高 公司估值处于历史底部|xgv00|43ae83d14bb09a796ff

·国内外大麦价格出现见顶啤酒行业发展前景回落态势|xgv00|b1410b5e913e60a95eaab6472f377d92

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·换帅促使销量业绩爆发增长 2012-2013年仍有再融资可能|xgv00|f90a70e0430fa0de49b0fc

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(注:尽管市净率会随着企业盈利能力的提升而同步上升,青啤的pb虽不是历史底部,但也是近年来的低点)

“推荐”评级 |xgv00|068fa7b16db9b31d8f687fe22b0eee0c

受去年啤麦价格大涨的影响,今年澳洲、法国和中国的大麦播种面积都有了明显增长加之欧债危机、日本地震等导致啤酒需求不振,使得今年国际啤麦价格出现了见顶回落态势澳麦和法麦报价分别从前期高点大幅回落了30%和18%中国啤麦产量11 年也有望上升20%,带动企业12 年成本明显回落啤酒属于哪个行业青啤11-13 年eps分别为1.41、1.90、2.48元,对应动态pe 依次为26、20 和15 倍公司近期可能有较大型的机构交流活动,给短期股价带来催化剂我们给予青啤未来6个月45.6—51.3元的目标价,相当于12年24-27倍,还有20-35%的空间,维持“推荐”

1-5月啤酒行业利润总额增长48%,创下近10年的新高而公司的动态pe仅26倍,创下历史的新低,同时也是目前行业中11 年pe 最低的股票之一此外,目前a 股还相对h股折价9%,也是历史最低的位臵