基金经理是怎样做投资的*表示文末有释义消费行业是我们国家资本市场中很闪亮的一个行业，它涵盖了衣服、食品、饮料、旅游、电子产品、娱乐等等多个行业，消费行业的崛起实际上是国富民强的一个直接体现，也是国民消费观逐渐年轻化的体现。作为投资者在投资时，应该学会与国同行，与行业同行，我们不仅是消费行业中的一个消费者，也要成为它的投资者，分享整个行业的兴盛！还有，消费行业是对于普通投资者而言最透明的一个行业，一个公司值不值得投资很容易就反映在其产品的价值、效用上，而你只需要做个用心的观察者和体验者。本期的基金经理是怎样投资的“请出”的是一位消费行业的专业"解说员"——富国基金，王园园。王园园,硕士,年6月至年11月曾任安信证券股份有限公司研究员;年11月至年4月任国联安基金管理有限公司研究员;年4月起任富国基金管理有限公司行业研究员;年6月起任富国消费主题混合型证券投资基金基金经理,年3月起任富国品质生活混合型证券投资基金基金经理。年3月26日任职富国内需增长混合型证券投资基金基金经理。数据显示，截至10月14日，他管理的多只基金均取得不错的成绩，其中富国消费主题混合任职回报.64%，深耕消费领域的王园园，业绩是她实力最直接的体现！先来看看王园园是如何买啤酒的？——超市请不起的啤酒解说员王园园投资“消费”，已经形成了一套四步走的方法论，小编已经标注了重点，一起来学习吧。下面进入我们的基金经理问答环节：问：能否谈谈你的投资框架？王园园：在将近10年的大消费领域研究中，我逐渐建立起了对于消费行业的洞察力。我会以一个消费者的视角出发，去拓展自己的能力圈，把握投资机会。无论是过去做研究，还是今天做投资，我都是比较偏向自下而上*挖掘具有持续成长能力的个股。我投资框架的第一条是，找到EPS（盈利）能够持续成长的企业。A股市场虽然自身有较大的波动性，但是这一批具有持续成长能力的公司，是大概率能够穿越市场波动的。我投资框架的第二条是，要买在一个好价格。特别是A股市场由于情绪所带来的超买或超卖经常会发生，买入的价格也很重要。我的投资框架涵盖四个特点：1）优选行业；2）精选个股；3）深度研究；4）动态调整。其中前两条是最重要的。我把优选行业放在了投资框架的第一位。如果找到一个好的行业，具有比较好的成长性和商业模式，那么对于投资来说就会事半功倍。芒格说过，要在有鱼的池塘钓鱼。好的行业如同肥沃的土壤，更容易长出参天大树。比如说之前我还在做研究员的时候，就发现定制家具是轻工板块中具有Alpha*的行业，这里面也诞生了好几个大牛股。在优选出好的行业之后，专业的机构投资者能够从中精选出好的个股。光有好的行业，并不足以带来好的投资。比如说消费品里面的白酒是很好的行业，然而里面如果能挑选出那个优质的标的，长期相对其他白酒公司的超额收益也是很大的。精选个股就需要我们的深度研究，包括管理层交流，产业链的验证，草根调研以及我们自己对公司的认知。最好的结果是，既能把握好行业的Beta*，又能找到里面具有Alpha的公司，获得Beta+Alpha的收益。我是非常坚信深度价值是能够创造价值的，泛泛的研究，是没有办法创造超额价值的。既然一个公司我们会花很多时间精力去研究，那么在买入的时候我下手就会比较重，去充分暴露自己的研究成果。从我组合也能看到，我前十大变化非常小，换手率很低，也有一定的集中度。最后一点是动态调整。换手率低并不意味着不换手，我希望投资组合能保证一定的新鲜度。除了现有的持仓，不断去积极寻找其他的优质标的，当我找到更好的公司，就会对现有持仓做一定的替换。对于持仓的公司，买入只是一个开始。我会保持高频和深度的跟踪。通过动态调整始终让组合处在一个比较好的状态，争取真正做时间的朋友，享受复利。问：好公司往往不便宜，你怎么看估值？王园园：我会在成长性前面加一个价值，对于估值的容忍度有一个界线。一旦公司的估值太贵，我也会做一些动作。A股市场有时候受投资者情绪的影响，估值会透支未来2-3年的业绩。在我的投资观中，会有比较强的绝对收益思维。对于超涨的标的，我就会选择卖出。如果我看错了，也会积极止损。投资不可能%正确，对自己的错误要客观，不能太顾及面子。我是用一种绝对收益思维来做相对收益。问：在你的投资框架中，把优选行业放在第一位，怎么找到好的行业，好行业有什么特点？王园园：首先是对于行业静态的看法。好的行业在商业模式上，是比较容易产生现金流的，而且里面的龙头公司可以和时间做朋友。比如说白酒就是一个很好的行业，因为渠道和品牌是能够积累的。并不是每一个行业都能做时间的朋友。另一方面是用动态视角看行业，这里面主要就是行业景气度的变化。大部分行业都有周期性的特点，我们就要把握这个行业周期中的高速成长阶段。比如说定制家具从到年就是比较好的成长期。到了年从行业的跟踪上发现客单价到了天花板，意味着行业已经到了一个成熟期。对于好行业的发现，需要勤奋地翻石头，不断做比较。我对大消费行业划分了七个板块：衣食住行康乐购，定期不定期的在这个大池子里面去发现机会。这里面衣食住行大家都知道，属于比较传统的消费领域，我过去做研究员也有比较深的积累。康对应的是医药板块，乐对应的是娱乐传媒、消费电子等，购对应的是新型购物方式。问：行业景气度的变化有长有短，有些行业商业模式不错，但是短期价格出现下跌，这时候你会如何判断？王园园：如果这个行业的景气度是由价格驱动的，我就定义为周期行业，完全以价格作为判断的维度。对于把握消费品中的周期股，我也有一定的心得。举个例子，我在年上半年业绩比较好，就是因为在年底把握了养殖板块。我当时和市场的判断有点差异，认为鸡肉价格会比猪肉价格的反弹更早，弹性更大。对于农业板块，我主要是用周期的框架来做，去把握价格波动的Beta，比较少做Alpha。这里面价格比较透明，我就根据价格的判断做投资。我知道自己买的是什么，市场的预期又是什么。对于大部分的消费品，我不会去盯着价格，比如说高端白酒的一批价。我更多还是盯着行业的商业逻辑变化。像白酒我是一直坚定看好的，这个从我的持仓和历史访谈中都能看到。我觉得白酒的主要逻辑已经从曾经的三公消费变成了大众消费驱动。在这个背景下，只要相信白酒的品牌能够积累，行业格局是比较健康的，高端消费会持续增长，就不需要盯着一批价。问：像白酒这种消费品，要到多少估值水平会触发你卖掉？王园园：消费品的品牌变化是比较慢的，除非基本面发生了重大变化会触发我卖掉，或者估值过高。在我的框架里，消费品估值水平是有一个比较合理的区间的。所以在年底的时候，我看到部分白酒企业的估值在较低水平，我就非常乐观。我当时和身边的朋友说，这么好的公司大概率是超跌的，就算赚不到估值提升的钱，至少能赚业绩增长的钱，这样的估值不应该再低了。问：估值太离谱你就不会买，所以一直比较贵的调味品，我看你就没怎么买过？王园园：确实错过调味品龙头有点遗憾，但公司的估值水平确实跳出了我的投资框架。我觉得错过机会关系不大，只要把握自己能够把握的机会就可以了。现在上市的股票越来越多，我们不需要把握所有的机会。问：你是同时看重好公司和好价格的，但这种情况不太会同时出现，毕竟市场大部分时候是比较有效的，你会怎么做？王园园：我觉得市场经常会出现一些波动，给我们以好价格去买好公司的机会。我在年初消费品大跌的时候，就是市场波动给我们的机会。好公司一般不会有特别好的价格，但是阶段性的波动中，好价格是可能出现的。问题的关键是，当好价格出现时，你的研究有没有准备好。我还很喜欢把握一些拐点型的公司。这类公司的质地是不错的，可能因为一些事件导致市场对于公司的