青岛啤酒2013年前3季度实现营业收入241.92亿元,同比增长11%,实现营业利润25.98亿元,同比增长18.28%;实现归属于母公司净利润21.64亿元,同比增长28.66%,实现每股收益1.60元,同比增长28.66%,其中3季度单季度的收入和净利润分别为92.21亿元和7.70亿元,分别同比上升9.91%和14.04%,收入和利润保持较为稳定的增长,符合我们与市场的预期公司啤酒销售的稳定增长推动公司收入稳定提升公司1-3季度实现啤酒销售753万千升,同比增长11%,其中公司主品牌青岛啤酒实现销售383万千升,同比增长7%,毛利率较高的易拉罐高端啤酒实现销售133万千升,同比增长16%,而啤酒行业1-9月的产销量为4095万千升,同比仅增长3.94%,公司的啤酒销售增速明显高于行业整体水平推动公司收入持续稳定提升3季度公司主产品占比略有下降使得毛利率有所进口啤酒趋势下降,市场投入继续,公司销售费用维持高位3季度公司的普通产品的销售增速快于主品牌青岛啤酒的增速,使得3季度单季度主品牌的占比从去年同期的53.03%下降到51.62%,毛利率也随着下降了1.66个百分点,公司未来将加强对主品牌的推广力度,预计毛利率将保持平稳;随着市场的持续扩大,公司的销售费用率继续位于较高水平,3季度销售费用率达到19.67%,预计短期较难下降盈利预测和投资建议公司啤酒产品持续实现好于啤酒行业的增长,市场占有率也持续提升,预计未来3年公司将继续保持稳定的业绩增长,我们维持公司2013-2015年的eps为1.66、1.92和2.33元,相对于目前的估值为28、24和19倍,维持增持评级风险提示:啤酒行业景气下降