核心结论
①A股牛熊市涨跌90%来自估值波动，震荡市盈利增长对冲估值下移，今年行情再次验证。②震荡市格局持续，策略横向比较盈利与估值匹配度，较优行业如牧业、旅游、食品饮料、化学制药。③行研自下而上精选子行业分别是：饲料、优质景区+出境游+酒店、高端白酒和啤酒、制剂出口类。
来源：荀玉根-策略研究
策略研究多采用自上而下的研究思路，主要负责市场整体走势及行业配置等研究内容，擅长结合宏观经济政策背景、市场动态、行业比较等给出投资建议。行业研究则更多采用自下而上的研究思路，主要负责行业发展及公司研究，擅长结合行业发展规律、公司竞争优势等给出行业及公司的投资建议。策略研究与行业研究的研究角度、研究方法和相对优势不同，若能两者结合，则能为投资研究提供更为全面的视角，产生1+12的效果，故本系列报告将采取策略研究员与行业研究员对话的方式，结合两者的研究角度和相对优势，把握更优的投资机会。
在震荡市中找寻具备业绩支撑的行业显得尤为重要，本文将从策略与行业的角度，分析精选优秀的行业。
1震荡市重业绩震荡市重业绩。《股市，到底挣什么钱——以美国80年历史为鉴－》中回顾了美股80年的历史，两轮10年左右的震荡市中（/4-/1、/12-/1），整体表现为指数小幅度上涨，盈利大幅增长，但估值回落。/4-/4的10年期间，标普指数从6.3点涨至7.8点，年复合增速2.2%，标普指数EPS从0.54美元涨至1美元，年复合增速6.5%，PE从12倍降至8倍，年复合增速-4%。/12-/1的约14年期间，标普指数从点涨至点，年复合增速0.2%，标普指数EPS从5.76美元涨至14美元，年复合增速6.5%，PE从18倍降至8倍，年复合增速-6%。同样统计A股99年之后的历史，A股3轮震荡市期间（/01-/04、/08-/04、/01-/7），平均指数年复合增速2%，指数PE（TTM）年复合增速-15%，指数EPS年复合增速22%，震荡市中重业绩。
16年震荡市中，估值适中、增速较快、匹配度佳的公司涨幅更好。回顾16年1月28日以来各股票的市场表现，首先从PE（TTM，1月28日）的角度分析，PE处于30-50倍区间的股票涨跌幅中位数最大，1月28日至今为23.0%，其次是20-30倍，涨跌幅为20.6%。从16年中报净利润同比增速的角度分析，增速处于30%-50%区间的股票涨跌幅中位数最大，1月28日至今为25.0%，其次为大于50%和20%-30%，涨跌幅分别为24.0%和22.2%。两者结合起来分析，通过PE（TTM，1月28日）除以16年中报净利润同比增速来计算PEG，分析PEG不同区间的股票的涨跌幅中位数，PEG处于0-1区间的股票涨跌幅中位数最大，1月28日至今为28.2%，其次为2-3区间，涨跌幅为22.5%，而15年上半年牛市时PEG处于3-5区间的个股涨幅才最大。由此可以看出，16年至今的震荡市中，估值适中（PE20-50倍），净利润增速较好（大于20%），估值与业绩匹配度（PEG0-2）较佳的股票涨幅更好。
2策略视角：消费类业绩确定性的优势更强从收入、净利与估值角度全面精选绩优行业。震荡市业绩为王，我们针对83个中信二级行业，精选一些业绩稳定增长的绩优行业，如牧业（饲料养殖）、景区和旅行社、食品饮料、化学制药。具体筛选指标有：①归母净利润同比连续三个季度均大于0，营业收入同比连续两个季度均大于0；②根据10-15年上半年归母净利润占比推算16年全年的归母净利润，由此推算的16年归母净利润同比大于10%；③PE（TTM）处于20-50之间；④根据上半年净利润占比推算的16年归母净利润同比增速以及PE（TTM）计算的PEG小于2.5。同时，计算wind一致预期16年净利润同比的情况，筛选出的各行业均保持10%以上的增速。
消费类行业业绩优势明显。筛选出的行业基本是消费类行业，随着人均收入提高、消费升级，行业业绩有望持续向好。各个行业分开来看，牧业的净利润同比从14年下半年开始好转并持续为正增长，从16年开始伴随着猪价等农产品价格提高，业绩增速大幅提高，二季度同比高达%，目前PE仅25.5倍。景区和旅行社行业自13年底开始增速持续为正，随着消费升级业绩有望保持稳定增长，目前PE为48.3倍。食品行业自14年底以来业绩好转，随着物价上涨以及消费升级，食品行业有望继续保持稳定增长，如今PE为35.6倍。白酒行业净利润增速从14年初开始跌幅收窄，14年底开始增速由负转正，业绩开始逐渐向好，随着物价上涨尤其是一线白酒提价，白酒行业有望继续维持稳定增长，如今PE为23倍。化学制药行业从13年底以来业绩增速持续向好，16年2季度净利润同比为23.3%，目前PE为45.1倍。
风险提示：各行业盈利水平不及预期。
3行业观点：精选景气更优的子行业（1）牧业（养殖饲料）：饲料景气确定性向上。饲料方面，板块景气度将继续上行，建议重点深圳男科好医院睾丸有肿块是什么原因肺结核真的很难治吗
