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行业观察与观点：布局后周期，挖掘食品饮料行业投资机会

在9月25日的行业配置报告《黑金闪耀，收获深秋》中，我们指出随着煤炭股投资逻辑从供给转向需求端，在库存周期冲顶叠加政策约束下，煤炭股已进入收获期，现在看来这些判断都为市场表现所证实。我们在年度策略报告《敬慎待时，蓄志以发》中进一步阐释了年中国经济的运行逻辑，指出中国本轮第三库存周期主动补库阶段将在年四季度至年一季度之间见顶，后将在总需求回落的拖累下，进入类滞胀的运行阶段。从这个角度看，当前应当重点转向低波动、低贝塔的防御性行业以及后周期行业。我们对申万一级行业在过去几轮库存周期（.02-.08）下行期及其滞涨阶段的回溯表明，食品饮料行业具有明显的相对收益，从行业特点看，后周期抗通胀的特性使食品饮料行业利润增速能够获得一定的平稳增长惯性。因此，我们认为在当前盈利面即将见顶、估值受压的情况下，提前布局防御性行业是重要的投资策略之一。从行业的市场表现看，自年6月至今，相对于5月的高位，食品行业累计跌幅为-8.30%，而同期沪深累计跌幅为31.62%，食品饮料行业的相对超额收益达23.32个百分点，体现了食品饮料板块的较强防御性。

总体而言，在CPI回升过程中，或促使食品饮料行业的利润改善延续，为此仍需要挖掘景气向好的子行业。结合板块的业绩、估值和催化因素看，我们推荐白酒和乳制品两个子版块。

对于白酒而言，从价格看，白酒价格自年回落以来经历了较为充分的调整，当前白酒的涨价或更多源自于需求复苏。从三季报看，18家上市白酒公司中有15家酒企的营收和净利润同时保持正增长，实现正增长企业数较2季度环比有所增加，随着价格（尤其是高端白酒）步入回升通道，酒企的业绩增速或进一步回升。同时，当前，白酒涨价潮背景下，开始进入销售和备货旺季，但在前期低库存和厂家供应弹性仍未明显提高的情况下（产量同比增速处于震荡态势），白酒价格上涨仍有基础，白酒板块发酵可期。结合估值与仓位看，白酒行业板块已具有配置价值。从市场结构看，在消费升级的背景下，龙头酒企通过兼并重组、引入战略投资者、员工持股等方式，以改善经营能力和产业整合能力将是趋势。自下而上看，建议







































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