引言

21Q1业绩高增喜迎开门红，超出市场预期。公司公布21年一季报，21Q1实现营业收入89.2亿元，同比20Q1增长41.9%，较19Q1增长12.3%，疫情基本消除后收入快速恢复；归母净利润10.2亿元，同比20Q1增长90.3%，较19Q1增长26.6%，利润表现超市场预期。

核心观点

销量恢复吨价提升，产品结构持续优化。公司21Q1实现啤酒销量万吨（+34.4%），较19Q1增长1.1%；吨价同比增长5.6%，较19Q1增长11.1%，吨价提升幅度较20Q3/Q4的1.8%/4.9%进一步扩大，预计主要受益于公司在一季度对部分产品进行了提价、以及持续的产品结构升级。21Q1青岛啤酒主品牌销量同比增长44%，高于整体品牌增速，品牌结构保持升级趋势。目前公司渠道库存较19年更低，全渠道周转天数约25~26天，较为健康。分地区看，东北地区预计保持较高增速，山东、华东、华南、东南等地持续恢复，全年公司有望实现双位数的营收增长。

21Q1毛利率提升明显，盈利能力进一步改善。受益于产品结构升级和提价，21Q1毛利率达到45.13%，同比提升5.07pct。一季度销售费用率为22.25%(+0.94pct)，主要因为物流费用、品牌费用投入及职工薪酬增长所致；管理费用率3.80%，同比基本持平；税金及附加占营收比重6.62%(-0.11pct)。综合以上，销售净利率达11.81%(+3.01pct)，且较19Q1提升1.20pct。

无需过度担心成本上行及竞品扰动，中长期逻辑继续演绎。短期看，随着疫情进一步得以控制，餐饮、夜店等现饮渠道的需求景气有望延续。前期市场担心原材料成本上行及Q2开始的利润高基数压力，我们认为公司有望通过提前采购锁定成本、加快结构升级、结合小步快跑式提价对冲成本压力；此外，百威等竞品费用投放加大主要集中于各自的强势地区，区域割据情景下对青啤影响不大。中长期看，公司目前普低档产品占比仍偏高，吨价仍有较大提升空间；叠加关厂增效、费用管控强化，盈利改善有望持续兑现。

财务预测与投资建议：根据季报，上调毛利率及费用预测，预测公司21-23年每股收益分别为2.05、2.53、3.08元（原21-23年预测为1.93、2.35、2.75）元，结合可比公司估值，给予21年51倍PE，对应目标价.55元，维持增持评级。

风险提示

吨价提升不及预期风险。目前啤酒行业基本处于量稳价增状态，收入与利润的主要增长点在于吨价的提升。若居民消费升级速度放缓，吨价提升幅度较小，企业业绩可能低于预期。

原料价格持续上涨的风险。玻璃瓶、进口大麦等原材料占生产成本比重较高，如果采购价出现持续性上涨，企业不提价或提价幅度不足以覆盖原料价格涨幅，将对盈利能力产生负面影响。

食品安全事件风险。若啤酒行业发生食品安全事件，则可能对公司产品销售、营业收入以及利润均产生不利影响。

说明本订阅号资料基于东方证券股份有限公司已发布证券研究报告制作。证券研究报告：《青岛啤酒：销量恢复吨价提升，盈利改善一季报喜迎开门红》发布日期：年04月23日分析师：叶书怀执业证书编号：S2蔡琪执业证书编号：S1联系人：周翰重要提示本订阅号为东方证券股份有限公司（以下称“东方证券”）研究所食品饮料研究团队运营的唯一订阅号，并非东方证券研究报告的发布平台,本订阅号仅转发东方证券已发布研究报告的部分内容或对报告进行的跟踪与解读。通过本订阅号发布的资料仅供东方证券研究所指定客户参考。因本订阅号无法设置访问限制，若您并非东方证券研究所指定客户，为控制投资风险，请您请取消