盈利预测和投资建议

青岛啤酒2013年实现营业收入282.91亿元,同比增长9.73%,实现营业利润23.51亿元,同比增长9.93%;实现归属于母公司净利润19.73亿元,同比增长12.20%,实现每股收益1.47元,同比增长12.20%,公司4季度出现亏损,全年的收入和利润增速低于我们与市场的预期公司公告2013年每股派发股利0.45元(含税)

主品牌占比仍下降,销售费用率和管理费用率持续提升为实现市场占有率的提升,公司在推动主品牌销售的同时也大力发展非主品牌的销售,2013年主品牌销售同比增长4.90%,低于公司整体增速,主品牌占比有所下降,这也是公司毛利率同比略有下降的主要原因,另一方面为了市场的推广,公司的销售费用率提高了0.7个百分点,管理费用率提高了0.6个百分点,公司的盈利能力有所下降

啤酒行业整体销我国啤酒产量售增速较低,公司销售略好于行业2013年啤酒行业整体完成产销量5062万千升,同比增长4.59%,增速虽然好于2012年,但仍处于较低的水平;公司通过加大市场投入,积极提高公司产品的市场占有率,实现销售量870万千升,同比增长10.14%,好于行业,我们预计凭借公司的品牌和销售优势,公司2014年销售增速将继续高于10%,市占率有望进一步提升公司未来将继续实行“双轮驱动”的发展战略,持续实现好于行业的销量增长,虽然费用率较难下降,但销售量的增长有望帮助公司实现10%以上的平均利润增长,我们调低公司2014-2016年的eps到1.70、1.99和2.37元,相对目前股价的估值在25倍,20倍和16倍,估值合理,维持增持评级

风险提示:啤酒行业景气继续下降