海通食品闻宏伟啤酒行业跟踪报告从抢

投资要点：

为什么期待多年的转变开始显现？一方面啤酒行业的发展环境发生变化。年我国啤酒行业产量历史上第一次出现负增幅，降幅0.96%，年降幅进一步下滑至5.06%。而进口啤酒趁虚而入，过去四年每年进口量增速高达50-80%，市占率1.3%。预调酒等新品类也在侵占啤酒市场。对国内生产企业而言，蛋糕连续缩小、高端市场又被蚕食，坚持几十年的份额战略越发失去意义。另一方面，过去一年来由于更换大股东、管理层或是股权激励等原因，多数公司（华润、珠啤、重啤）改善业绩提升市值的态度明确，预计接下来还有更多公司（燕啤、青啤）加入此行列。就连过去两年行业唯一“搅局者”百威，也可能因为全球业绩下滑、国内量增减缓，转而加强盈利提升。

企业战略目标转变的意义何在？因借鉴美日等发达国家啤酒行业发展历史，坚信“份额为主，剩者为王”。我国从有啤酒工业以来，一直坚持抢份额战略，导致行业毛利率在过去十五年间从40%降至27%。近年来上市公司毛利率维持在不足40%，扣非后净利率在1%到4%左右。啤酒行业是过去十年唯一没有感受到消费升级的食品饮料子行业，而从进口啤酒增速来看，需求升级态势明显。国产企业如果及时转变战略将可分享行业巨大盈利蛋糕，否则有可能错失历史机遇，落得竹篮打水一场空。

盈利改善从何而来？空间多大？一是行业吨酒价格回归合理水平。虽然行业整体收入与产销量水平在16年1季度仍处于寻底过程中，但产品升级、吨酒价上涨的趋势却越发明显。年，我们统计的6家在华啤酒巨头全部实现吨酒价上涨。二是居高不下的费用率出现回落。如果行业竞争趋缓，公司的毛利率以及销售费用率都有望大幅改善，而净利率有望大幅提升。三是原材料价格的下降。年11月开始，我们在多份啤酒公司深度报告中提到，受益于大麦价格下跌，年啤酒公司毛利率有望提升1个点左右。对比国际啤酒巨头来看，毛利率维持在60%左右，而净利率也有15%左右。在食品饮料各子行业内，白酒行业毛利率和净利率分别为70%和30%，乳制品龙头企业的净利率水平也能接近10%，而调味品行业的净利率为10%左右。啤酒行业的净利率较低，未来提升空间较大。

投资建议。我们认为自下而上看各家公司的竞争行为已经出现缓和迹象，只是欠缺重大事件或者数据验证。习惯左侧布局的投资者已经可以开始







































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