文：国泰君安食品饮料闫伟/区少萍/胡春霞

报告导读：业绩略低于市场预期。竞争对手冲击延续，公司市占率有所下滑，预计短期内销量难见起色；激烈竞争下预计公司将加大投入以巩固份额，费用率仍将维持高位。

投资要点：

维持“谨慎增持”。行业景气仍较为低迷，下调、年EPS预测为1.29、1.40元（前次预测为1.38、1.47元），参考可比公司给予年26倍PE，维持目标价37元。

业绩略低于市场预期：前三季公司收入、归母净利亿元、17.4亿元，同比降6%、20%；Q3收入、净利82.5亿元、5.5亿元，同比降6%、29%；Q3销售商品收现同比降5%，经营现金流同比增83%。

行业景气低迷、竞品冲击加剧下，Q3公司市占率有所下降。前三季度公司共销售啤酒万吨，同比降7.5%，市场份额下滑0.5pct至19.4%，其中Q3销量同比降8%，增速略低于行业平均（Q3行业产量同比降5%）。分产品看，Q3非超高端主品牌、副品牌销量同比降11%、7%，主因餐饮渠道受竞品买店及促销冲击加大；预计超高端销量同比降4%，降幅较小主因商超渠道销量相对稳定。短期来看销量仍不容乐观，期待公司通过改善体制等手段提升经营潜力。

Q3净利率下滑，预计激烈竞争下费用率将维持高位。Q3公司毛利率同比基本持平，但竞争加剧下公司加大广告及促销投入、销售费用率同比增2.8pct至20%，使得Q3净利率同比降2.2pct至6.6%。公司仍需持续加大营销投入尤其是地推费用，费用率料将维持高位。

风险提示：气温偏低或经济下行使销量不达预期、竞争加剧。