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机构：中泰证券评级：买入投资要点事件：公司H1实现收入.08亿元，同比下降7.5%；实现未计利息及税项前盈利27.90亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润20.79亿元，同比增长11.1%。销量短期受疫情影响，次高档及以上保持增长。H1公司实现啤酒销量.9万千升，同比下降5.3%，主要受疫情影响，但整体表现优于行业。公司在疫情期间开展多项销售措施，组织推进大客户模式渠道建设，拓展餐饮、夜场及非现饮高端渠道，提升高端销售队伍能力，Q2销量同比已实现较好增长。分档次来看，勇闯天涯及以上的中高档销量同比下降6.2%，主要系中档勇闯天涯受现饮渠道关闭的冲击较大；超级勇闯及以上的次高档及以上产品销量增长2.9%，产品结构进一步提升。次高档及以上表现亮眼，主要系去年引进喜力，并大力推广雪花的四大金刚，同时今年Q2推出高端新品喜力星银。此外，公司在更多区域推行不含瓶销售，综合来看使均价同比下降2.4%至元/千升。产能优化持续推进，推动盈利能力提升。公司持续推进产能优化，上半年停止运营2家啤酒厂。对比H1，公司工厂数从80家减少至72家，年产能从万千升减少至万千升，产能利用率从59.0%提升至61.6%。产能优化使公司H1的自置固定资产折旧从去年同期的8.18下降至7.36亿元。同时公司员工从H1的人进一步减少至H1的人。产能优化带来显著的降本增效，H1公司均成本下降6.4%至元/千升，推动上半年毛利率提升2.6个pct至40.4%。H1公司销售、管理费用率同比+1.4、+0.1个pct至16.8%、10.5%。还原关厂带来的固定资产减值及员工安置费用后，H1核心未计利息及税项前盈利增长0.4%至30.79亿元，核心未计利息及税项前利润率提升1.4个pct至17.7%。未来公司有望推进产能优化的常态化。中区和南区表现亮眼，盈利能力提升显著。分区域看，H1东区、中区、南区分别实现收入86.21、44.53、43.34亿元，同比分别增长-10.0%、-7.9%、-1.8%；分别实现核心分部业绩（还原已确认减值亏损）13.13、10.23、9.61亿元，同比分别增长-11.2%、34.4%、40.1%。受益于产能优化及结构升级，中区和南区盈利能力提升显著。盈利预测：根据公司半年报，我们调整盈利预测，预计公司-年收入分别为.04、.00、.79亿元，归母净利润分别为25.70、34.75、44.82亿元（调整前为25.37、38.15、49.33亿元），EPS分别为0.79、1.07、1.38元，对应PE为59、44、34倍，维持“买入”评级。风险提示：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动。