预计公司2016-2017年实现营业收入275.9、279.2亿元,归属于上市公司净利润为16.1、16.3亿元,对应eps为1.19、1.21

费用投放仍然保持较高水平,净利润下滑幅度持续扩大公司扣非后净利润同比下滑37%,主要原因在于销量下滑较大,而对费用的投放仍然保持较高水平,同时公司身为国企,对管理成本的管控能力相对较弱,2015年公司销售费用率提升1.81个百分点至21.37%,管理费用率提升0.42个百分点至5.11%

全年销量下滑超过7%,规模效应降低致使毛利率趋降受宏观经济放缓、整体消费低迷以及啤酒消费人群结构调整等影响,2015年国内啤酒销量4716万千升,同比下降5.1%,已连续两年出现负增长,并创近五年新低公司2015年实现销量848万千升,同比下降7.36%,其中主品牌销量416万千升,同比下滑7.56%,为数不多的亮点在于高端产品中国啤酒业现状销量174万千升(鸿运当头、奥古特、经典1903和纯生、听装、小瓶啤酒等),实现微增单就q4消费淡季来看,公司实现销量94万千升,同比下降6%,销量降幅环比三季度缩小公司销量下滑一方面源于国内啤酒整体消费的减少,另一方面则源于与百威等海外巨头的竞争加剧(公司主品牌与百威定位接近),分析师看到在百威较为强势的华东和华南地区,公司收入下滑最为明显,幅度均达到两位数销量的下降致使公司规模效应降低,在原材料价格基本保持稳定的前提下,公司吨酒成本提升,毛利率有所下降,同比下降0.59个百分点

费用投放仍然保持较高水平,净利润下滑幅度持续扩大公司扣非后净利润同比下滑37%,主要原因在于销量下滑较大,而对费用的投放仍然保持较高水平,同时公司身为国企,对世界啤酒行业排名管理成本的管控能力相对较弱,2015年公司销售费用率提升1.81个百分点至21.37%,管理费用率提升0.42个百分点至5.11%

青岛啤酒公布2015年报,扣非后低于预期、业绩继续承压2015全年公司实现销售收入276.3亿元,同比下滑4.87%亿元;实现归属于上市公司股东净利润17.13亿元,同比下滑13.92%,扣非后净利润为10.53亿元(出售宏基伟业、寿光晨鸣),同比下滑大幅37.02%单就q4来看,公司实现收入33.2亿元,同比持平,净利润为3200万元,同比增加83%,扣非后亏损4.69亿元,同比下滑50%同时,公司公布2015年度利润分配预案,每股拟派股利现金0.39元(含税),分红率为30.7%

目标价29.7元,“增持”评级目标价29.7元,对应2016年25倍pe,维持“增持”评级

中泰证券股份有限公司分析师:胡彦超

风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧

尤其是q4,公司扣中国啤酒行业十强非后亏损达4.69亿元,创历史最高水平,同比下滑超过50%对于啤酒企业,四季度为消费淡季动销不畅,营收环比会出现大幅下滑,但一般销售费用的投放仍具有延续性,所以通常导致q4出现亏损,从公司历年表现来看,四季度大多时候也出现亏损,季节性特性比较明显但今年亏损幅度尤其较大,一方面在于销售情况确实不佳,另一方面在于整合三得利所致,其2015年亏损超过3个亿,q4单季公司销售费用率达到32.95%,同比提升11.83个百分点,管理费用率达到12.59%,同比微增

行业拐点尚需时日,公司改善仍需等待2016年3月2日华润宣布回购sabmiller所持雪花股权,验证分析师之前判断,国内啤酒行业竞争格局短期难以改善,行业集中度很高但相对市占率差距仍然不大,行业净利率拐点、吨中国啤酒业现状酒价值提升尚需时日国内啤酒行业未来2-3年内可能仍然处于调整期,而国内啤酒企业大多为国企,机制、管理等方面都不具优势,在百威等海外巨头的冲击下,以及进口啤酒(2015年进口量达53.83万千升,同比大幅增加59.4%)、精酿啤酒的兴起下,国内啤酒厂商的竞争压力越来越大期待国内啤酒企业之间的整合带来行业格局的改变,同时期待公司本身机制在国企改革大背景下的转变,否则,即使渡过行业自然调整期,公司以后的处境可能仍然相对艰难