投资建议:预计sab退出雪花后,abi将加强在华攻势,龙头间竞争将加剧

事件:华润啤酒公告于2016/3/2与abi订立买卖协议,拟以16亿美元(约100亿人民币)收购sabmillerasia所持有华润雪花啤酒49%股权,且预计将利用债务或股本融资方案作出现金支付若此次交易完成,华润雪花将成为华润啤酒全资子公司,正式回归纯中资企业

雪花、百威分道扬镳,预计龙头间竞争将加剧,后续啤酒格局巨变有望加速我们曾于2015/9/20abi拟收购sab点评报告中指出两大龙头合并后国内啤酒格局的三大可能(即雪花与百威合作、不合作、与第三方合作)我们预计此次sab退出雪花对国内行业短期格局尚不构成影响,但百威为抢得更大份额将加速进军中国市场,而雪花为巩固龙头地世界啤酒发展趋势位,一方面将在市场应对竞争,另一方面亦可能加速行业整合进程(公司近年市占率目标为30%)华润雪花成为纯中资公司后亦为国企间整合提供更大便利,而华润集团此前承诺的100亿港元股东贷款及集团实力亦为后续整合提供了强力支撑我们认为华润啤酒剥离非啤酒资产后经营专注、且央企背景下财务实力雄厚,未来3年逾百亿股东贷款支持亦彰显其发展啤酒业务决心,有望成为行业整合者;同时华润系国资背景及前期与北京国资委定增换股先例,使国内啤酒龙头强强联合存想象空间,维持华润啤酒、燕京啤酒“增持”评级;维持青岛啤酒“谨慎增持”评级

[摘要]

摘要:

华润啤酒拟收购sab所持有华润雪花49%股权,符合我们此前判断;预计abi退出雪花后将加速进军中国市场,龙啤酒未来发展趋势头间竞争将加剧;产业整合背景下华润雪花为应对竞争有望加速啤酒行业整合维持华润啤酒、燕京啤酒“增持”评级

收购吨价大幅低于行业平均,我们判断反垄断审查压力削弱abi议价能力或为主因按华润雪花2015年啤酒销量1168万吨计算,此次交易吨价1747元,仅为近年较大型收购均价5576元的31%,亦低于青岛啤酒、燕京啤酒现时吨酒市值(分别为3891元、3627元)

我们判断估值较低或因abi为避免反垄断审查而不得不转让股权(2008年商务部曾限定其不得寻求雪花及燕京股权),且迫于时间压力,议价能力较低我们认为,华润啤酒以较低价购回少数股东权益,短期虽承受财务压力,但长期来看,对其经营活力、决策效率均有积极的战略意义

核心风险:宏观经济增速下行、竞争加剧

本报告导读: