2015 年下半年盈利性环比回落:公司全年毛利率同比下降 3.6ppt 至 31.1%,主要受下半年拖累

q7. 华润未来是否会开展多品牌策略?

已经提出审查,具体审查时间并没有明确规定,按照常规一般 3-5 个月时间

q3. 公司对今后的收购的想法?

q1. 2015 年下半年公司 asp 和 gpm 由于加大用了促销的力度受到一定负面影响,2016 年是否会持续还是有改善?

全年啤酒业务 2015年净利实现 14%同比增长:公司于3月18日中午发布2015年业绩,并于全天休市后召开业绩发布会华润啤酒 2015 年,只计持续经营业务,即啤酒业务,收入同比增长 1%达 348 亿港元,净利润同比增长 13.8%达 8.3 亿港元,分别略低于 bloomberg 市场一致预期 1%和 11%,主要受下半年盈利性不达预2015啤酒行业分析期所致连同已终止经营业务(零食、食品及饮料业务),公司全年收入同比下降 21%达 1331 亿港元,净利润则实现 39.9 亿港币的亏损(vs.2014 年亏损 1.6 亿港币)全年持续经营业务实现每股盈利 0.34 港元鉴于公司 2015 年 10 月将公司出售零食、食品级饮料业务的大部分所得款项已以特别股息派发,因此 2015 年期末董事会决定不派息

2h15 量价均现同比下滑:2015 年中国啤酒整体销量下降,公司啤酒销量全年同比下降 1.3%至 1,168 万千升,雪花啤酒销量占总销量约 90%公司产品价格受产品组合优化影响,全年平均价格同比提升 3.2%然而受到促销和天气等因素影响,2h15 公司啤酒销量和平均价格均出现下滑,2h15 销量同比下滑 2%(vs.1h15 销量同比下降 1%),平均价格同比下滑 1%(vs.1h我国啤酒行业15 均价同比上涨 7%),环比 1h15 更是大幅回落

2016 年前两个月,asp 和 gm 都环比 2h15 有低单位数的改善1h15 公司啤酒业务整体毛利率仍维持在 33.5%,环比较2h14仍有0.3ppt的提升,但2h15受到公司促销活动的影响,毛利率环比1h15大幅下降 5.3ppt 至 27.9%,同比 1h14 也有 5.3ppt 的下降另外公司的销售费用全年同比下降18.2%,占收入比重同比下降3.8ppt,行政费用同比增长6%,占收入比重小幅提升 0.5ppt,全年销售及行政费用开支占收入比重仍处于27%的较高水平整体而言,下半年公司的促销力度加大影响,2h15 净利润率环比回落 1.7ppt,全年同比下滑 0.4ppt

目前看可以并购的中小标的公司已经基本没有,未来几大竞争对手之间有可能会产生并购合青岛啤酒行业地位作的驱动,公司会抱着积极的态度去面对

新和新生产线的支出是 capex 的主要方面,公司未来的产能利用率还要提升

2h15 量价齐跌,盈利性回落:2015 年中国啤酒整体销量下降,公司啤酒销量全年同比下降 1.3%至 1,168 万千升然而受到促销和天气等因素影响,2h15 公司啤酒销量和平均价格均出现下滑,2h15 销量同比下滑 2%(vs.1h15 销量同比下降 1%),平均价格同比下滑 1%(vs.1h15 均价同比上涨 7%),因此毛利率环比 1h15 大幅下降 5.3ppt 至 27.9%全年销售及行政费用开支占收入比重仍处于 27%的较高水平整体而言,下半年公司的促销力度加大影响,2h15净利润率环比回落1.7ppt,全年同比下滑0.4ppt

责任编辑:yyc

q4.公司与百威英博的竞争策略

未来一两年之中国啤酒发展现状内国内啤酒行业的需求不会有明显的翻转,但长期看中国需求还会有发展空间第一,是受中国人口基数大的影响,第二,人均饮用量还有提升空间;第三,目前中档酒以上的增长还很强劲,未来消费的升级还会带动中高端产品需求的增长

风险提示:市场竞争恶化带来超预期促销活动;费用支付大幅超出预期

2016 年 capex 还是在 30-40 亿港币左右未来听装线会增多,厂房优化,设备更

报告正文

增长点仍靠并购:公司预计未来中国啤酒市场仍会进一步整合,啤酒业务将通过自然增长和并购提升市场份额,与此同时,公司将持续优化产品组合策略,提升中高端产品比重,通过更好的成本控制和提高产能利用率,来改善盈利能力,凭借提升市场份额和品牌价值维持长远的盈利中国啤酒发展现状增长

我们的观点:

单品牌和多品牌策略都有相对的优势和劣势华润从最早的多品牌策略转为“1+n”策略,且该策略是成功的未来仍将延续雪花品牌的主导地位,重新建立一个高档品牌短期是难以实现的,但通过其他渠道获得的可能也存在

现场问答环节

中国啤酒需求仍将在一段时期内维持低迷,我们判断华润啤酒的成长仍将依靠通过不同渠道抢夺市场份额以及提升公司的盈利能力两条途径来实现尽管公司表示 2016 年前两个月公司的整体盈利能力已有所改善,但低迷的需求环境带来的竞争加剧,不同程度的促销活动将会随时威胁公司的盈利能力

q2. 2015 年还有 30 亿港币的 capex,资本性开支在今明两年会有什么变化?

q6. 公司关于收购 sabmiller 持有啤酒发展趋势的 49%雪花啤酒股权,是否已经上报国家主管机关,批准周期是多久?

$华润啤酒(hk00291)$

公司的增长还有可以通过竞争去争取更多的市场份额,不应该过分关注行业需求的增长,目前中国的啤酒市场还是一个竞争中的市场,并非一个竞争结束的市场公司会关注新的消费需求、新的消费群体和新的消费方式,也会结合在营销方式中,结合在中高档酒的推广过程中

根据 bloomberg 市场一致预期,2016 年公司收入、净利润预计同比 5%、14%,目前股价对应 2016 年 p/e 为 34 倍,建议投资者谨慎关注

投资要点

作 者:@兴业证券() 鲁衡军

风险提示:市场竞争恶化带来超预期促销活动;费用支付大幅超出预期

全年啤酒业务净利同比增长 14%:公司 2015 年只计持续经营业务,即啤酒业啤酒市场发展趋势务,收入同比增长 1%达 348 亿港元,净利润同比增长 13.8%达 8.3 亿港元,分别略低于市场一致预期 1%和 11%连同已终止经营业务则实现39.9 亿港币的亏损, 较 2014 年 1.6 亿港币的亏损规模进一步扩大持续经营业务实现每股盈利 0.34 港元,不派息

我们的观点:中国啤酒需求仍将在一段时期内维持低迷,我们判断华润啤酒的成长仍将依靠通过不同渠道抢夺市场份额以及提升公司的盈利能力两条途径来实现尽管公司表示 2016 年前两个月公司的整体盈利能力已有所改善,但低迷的需求环境带来的竞争加剧,不同程度的促销活动将会随时威胁公司的盈利能力同时,公司表示 2016 年的资本支出仍将维持在 30-40亿港币的较高水平,而产能优化带来的较高费用收入比或仍将持续根据b我国啤酒业现状loomberg 市场一致预期,2016 年公司收入、净利润预计同比 5%、14%,目前股价对应 2016 年 p/e 为 34 倍,建议投资者谨慎关注

q5. 行业啤酒销售量在下降,公司的销量也在下行,公司是如何看待的?

目前公司在中高端酒上是相对弱势的,未来是在中高端酒上重点发展,且未来在中档酒上会有更大的机会和空间超过对手

聚焦啤酒业务,取得雪花啤酒的完整所有权:公司于 2015 年 9 月以 300 亿元港币向母公司华润集团出售全部非啤酒业务,即零售、食品及饮料业务,交易完成后公司转型仅专注啤酒业务,剥离非啤酒业务后公司的盈利性得到改善,同时有利于将资源进一步集中,以释放啤酒业务的隐含价值目前公司计划将以 16 亿美元收购华润雪花啤酒剩余的 2014年啤酒行业现状49%股权,该事项正在等待获批,交易若完成后,公司将取得华润雪花啤酒的完整所有权,在可以确保有限贯彻中国发展战略的同时,提升股东财务透明度

同时,公司表示 2016 年的资本支出仍将维持在 30-40 亿港币的较高水平,而产能优化带来的较高费用收入比或仍将持续