雪津在福建地区达到了绝对垄断,100 万吨的销量高达9 亿的利润

并购整合、国企改革等促发因素低于预期

行业策略:从投资的角度,通过提升区域集中度达到利润率高速增长的见效最快,也最符合当下啤酒行业的现状所以从强强联合做大区域集中度角度,我们推荐珠江啤酒 (行情,资料,评论,搜索)、燕京啤酒 (行情,资料,评论,搜索)考虑到估值优势,我们首推燕京啤酒

区域垄断带来暴利:由于没有绝对的龙头企业,中国的啤酒企业整体盈利能力并不高,呈现“叫好不叫座”的奇怪现象可以看到,中国的啤酒企业盈利能力不佳,换算为标准瓶,青岛每瓶啤酒才赚0.12 元,燕京啤酒才赚8分钱而百威全球每瓶啤酒赚0.62 元,百威北美区每瓶啤酒利润超过1 元钱

推荐组合:燕京中国啤酒行业分析啤酒燕京啤酒在当下有两个可能促发股价爆发的因素: 1、控股权易主或被参股2、国企改革取得实质性进展

风险提示.

从每升啤酒对应市值来看,中国的啤酒企业估值在全球中处于底部位置,仅为全球平均估值的1/4 不到但从pe 角度,中国的啤酒企业估值并不便宜,显然是因为中国的啤酒企业盈利能力并不强

行业观点.

行业整体状况:2014 年中国啤酒行业销量494 亿升,占全球销量的26%左右,二十多年来首次出现负增长我们分析其中原因,认为有两点,其一,中国人均消费啤酒量已经不低,达37.4 升/人,即人均消费500ml 标准瓶75 瓶其二,中国反腐高端白酒自2012 年开始深度调整,啤酒虽然不属于高端消费,但也受反腐和经济影响

消费升级趋势明显:虽然行业整体增速不尽如啤酒未来发展趋势人意,但啤酒中高端销售增速非常高百威、百威冰啤酒2011-2013 年每年增速近30%,而百威的区域低端品牌均出现了负增长青啤的中高端产品纯生、奥古特近年年均增速超过15%,远高于公司整体低个位数增速正是由于中高端产品价格的巨大差异,而成本端差距几乎可以忽略,带来了中高端产品的巨大利润率

估值状况:只需花200 亿美金就可以把中国一半以上的啤酒份额买下!而全球第一大的啤酒企业市值是2000 亿美金,啤酒销量没有中国啤酒总量大

区域垄断带来暴利:有人简单粗暴将中国啤酒企业盈利差归结为我国人均收入低、消费能力弱真的是因为人均收入低导致啤酒盈利弱吗?中国的啤酒行业未来能赚钱吗?事实往往超出想象我们看到,同样的啤酒在垄断地区的偏远农村卖4 元/瓶,在青岛啤酒行业现状竞争激烈的非垄断发达地区只能卖2 元/瓶每升净利润高达0.7 元燕京垄断广西市场, 2013 年销量100 万吨,净利润高达4.86亿,每升净利润0.39 元,远远高于燕京啤酒整体0.08 元/l 的利润而同样生产100 万吨啤酒的珠江啤酒,净利润仅4100 万,原因就是珠江啤酒在当地市场份额连1/4 都不到同样,在浙江年销售140 万吨的华润雪花,净利润也只有1 亿多,原因也是市场份额只占当地的30%不到可以看到,因为区域份额不一样,同样销售量,利润差距可以达八倍之多!n 可以想象,如果前五大份额的企业之间发生整合并购,行业的利润率会发生翻天覆地变化我们从强强联合做大区域集中度角度,推荐珠江啤酒、燕京啤酒考虑到估值优势,我们首推燕京啤酒预计燕京啤酒2015-2017 年eps0.青岛啤酒行业分析29、0.31、0.35 元/股6-12 月目标价15 元对应pe52、48、42倍