东方证券*行业研究*食品饮料行业：白酒消费税改革风声再起，原奶价格触底利好上游乳企（行业周报）*食品饮料*肖婵

●上周食品饮料板块下跌0.33%，沪深指数上涨0.12%，行业跑输大盘0.45个百分点，在申万28个一级子行业中排名26。软饮料、啤酒、其他酒类板块表现较好，白酒、乳品、肉制品出现一定回调。截至年9月11日，食品饮料板块市盈率（历史TTM整体法，剔除负值）为26.91倍。

核心观点●白酒消费税改革风声再起，或抬高行业价格利好龙头。9月6日据彭博报道，中国财政部已经将消费税改革草案报送国务院，白酒消费税可能面临上调。我们认为如若白酒消费税落地，将推高行业价格、中低端酒利润空间将被压薄，加速中小酒企倒闭，而具备强品牌力、渠道力的龙头企业将能够通过定价上移转移税费，市场集中度将进一步向龙头转移。●茅台针对专卖店体系增投吨旨在价格维稳。据糖酒快讯报道，茅台针对专卖店（经销商）体系新增吨的配额，旨在缓解旺季供不应求态势，并提升经销商拿货成本，预防囤货需求推高价格对终端动销造成损害，我们认为此举有助于稳定茅台价格体系，有效防止旺季价格上涨过快酝酿风险。●全球奶价触底利好上游乳企。9月6日新西兰全脂奶粉拍卖价为美元/公吨，较上一次8月16日的拍卖价增长了3.6%，增幅有所减小。我们认为8月以来国际原奶价格迅速反弹主要是受干奶季供给增速下滑影响，长期乳价或将开启新一轮上行周期，但受制于需求仍较低迷，价格上升过程或将偏向于缓慢回暖。上游原奶盈利能力有望复苏。●近期走访：本周我们针对上海市黄浦区13家商超进行了走访。软饮料NFC果汁品牌丰富化程度显著提升，乳制品促销情况环比上两月有所加强，主要为常温酸奶低价促销，光明莫斯利安陈列面积加大，全面更换女排包装迎合奥运风并大范围促销，低温酸奶外资品牌占比提升，复合调味品在向多品牌、丰富化演变，桃李面包在商超覆盖率已较高全面超越竞争对手。

●投资建议与投资标的：

市场弱势整理期间，建议







































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