1.行业环境已经悄然发生变化
我们认为国内啤酒行业未来销量难有较大增幅，盈利改善将主要依赖于产品结构升级和费用率降低，要实现这一目标的核心前提是国内竞争格局相对稳定。尽管投资者对此早有预期又屡屡失望，但是百威英博收购南非米勒之后，情况有望出现转机。从中国啤酒行业现时情况看，行业集中度已经有了显著提高。根据企业中报的数据，中国啤酒行业CR5已经达到了75%左右，而年CR5还不到71%。另外，经过多年啤酒企业激进的收购后（例如华润收购金威，青岛啤酒收购绿兰莎啤酒，百威收购大富豪等），现时剩余的优质啤酒企业标的已经不多了，企业将从对市场份额的竞争中转变方向。
2.整合对国内市场带来的影响
百威英博收购南非米勒之后，新百威英博在全球啤酒市场的市占率超过30%，进一步拉开与跟随者喜力（市占率约9%）的差距。在中国市场，新百威英博如果得以保留或者部分保留雪花啤酒的股权，将囊括雪花、百威、哈尔滨和珠江等品牌，市占率接近40%，在13个省市具有明显领先的市占率水平，大幅拉开与另两家巨头青岛啤酒和燕京啤酒的差距，行业龙头地位难以撼动，彻底改变中国啤酒行业版图。企业或能在自身的垄断市场中，进一步快速提升利润率。如燕京啤酒在垄断地区北京和广西，其净利率都超过15个点，而整体净利率不足6个点。
3.整合后盈利带来的提升
首先是前期恶性竞争导致的高费用率将下降。如青岛啤酒4年间将市占率从13.8%提升到18.4%，在市占率提升将近5个百分点的同时，“企业扩张费用率”也下降了将近2个百分点。类似规律在地方性酒企身上也可以看到。另外大麦价格回落也是行业一大利好。过去一年国际市场大麦价格回落接近30USD，而每20USD大麦价格的变化对毛利率的影响在1%左右。
我们推荐珠江啤酒，燕京啤酒，重庆啤酒。
风险提示：行业竞争加剧。
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