投资要点

国内啤酒行业龙头企业：

公司是国内啤酒行业龙头企业，市场占有率达到26%左右。年上半年收入同比上升3.7%至.74亿元人民币，股东净利润同比上升93.4%至11.70亿元人民币。年上半年啤酒售价和销量分别同比上升0.8%和2.9%。

高端产品占比提升，吨酒价逐步提升：

高端产品的收入占比已提升至39%，并有持续提升的趋势。公司持续加强品牌推广，高端产品的销量增长速度喜人，未来公司的产品组合持续升级优化，将有利于公司吨酒价的逐步提升。

产能优化进程顺利推进：

公司通过一系列的产能优化方案持续提升生产效率，并消化包材和物流成本上升带来的影响，让毛利率保持稳定。消减冗余产能是一项持续性的工作，未来随着产能优化的持续推进，公司中长期的盈利能力还具备提升的潜力。

国内外并购机会显现，龙头更具优势：

公司在今年上半年的啤酒销售表现优于行业平均水平，渠道优势是公司核心竞争力。未来公司继续推进产品组合优化，吨酒价有望逐步提升，利润率还有进一步上升的空间。公司除了内生增长逐步好转之外，啤酒行业整合进程加速，国内外的兼并收购也存在一定的机会。公司作为行业的龙头企业，有望在行业加速整合的进程当中率先受益。

调研核心要素

1、今年因为天气的原因，行业销量增长0.8%；华润啤酒增长2.99%。在通胀比较低的情况下，产品提价很难。由于通胀提价的例子是在-年的时候出现过。

2、公司高端占比39%,销量增长12%。三季度来看，销售量和ABI差不多，在高端啤酒里面算做得好的。ASP在三季度录得中位数增长，而ABI持平，因为他们高增长在年下半年，基数比较高。中长期来看，高端化进展和渠道整合是未来公司利润率提升的动力。

3、行业销量预计是正负5%左右的波动。目前行业销量是万千升，公司占万千升的份额，而精酿啤酒只有40万千升，占行业1%不到。

4、行业并购方面：国内的并购，过去从粤海手中收购了金威。国内市占率排名前五的啤酒厂商，未来5-10年内会整合至3家左右。海外的并购，主要是以合作的形式进行。过去公司和SAB的合作是成功的。按照上半年公司整体2.9%销量增速，但高端分部的增长录得12%，可以证明高端化的道理是对的。老百姓可以接受高端的价位。

5、推高端的差异化策略：引进好的国外品牌，继续高端化发展，优化品牌组合拳。过往公司是单一雪花品牌，现在南方也可以看到金威。以后公司计划联合多个西方品牌来做组合拳，做辅助品牌。海外并购的标的是要看是否对中国市场的发展有帮助。从双十一雪花品牌的线上包装看，已经趋向年轻化，可见公司在品牌建设和包装、口感上都希望多元化一点。

6、营销手段：营销手段会有创新。例如雪花勇闯天涯的推广，是通过真人秀的方式让18-30岁的客户去爬雪山，来展现超越极限、超越自我的精神，这样帮助了雪花的推广。例如年的奥运会，百威燕京青岛三家入围了赞助商，而公司则做了一个非奥运的营销，来强调差异。例如进口啤酒的形象看起来高端，公司也没有打造假洋鬼子的形象，而是强调中国元素，来打造高端形象的差异化。目前百威英博和嘉士伯在高端领域有领先的优势。

7、改善的空间：南区的EBIT还有机会改善，去年年底开始优化产能的改造，年关闭了2家小厂，年预计关厂更多。

8、产能利用率：现在只有57%的产能利用率。费用方面，减值IMPAIRMENT年有4.5亿人民币，而年有1.5亿人民币，但大部分对现金流是没有影响的。年的减值上升那么多，其中有三分之二的原因是关闭小厂引起的，还有生产和供应链改善的费用。此外，摊销也会多一些。年这方面对盈利的影响会比年更多一些。

9、成本上升的压力：年度业绩发布会的时候曾经说过今年的包材和运输成本会有上升压力，但年上半年公司的毛利率还是保持稳定。年的利息开支会比年高，因为去年收购SAB45%股权而做了配股，但配股集资的金额不够，公司还需要向集团贷款几十亿，今年利息开支预计将会有所上升。

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