相比过去五年,目前30倍市盈率以下的青岛啤酒处于历史较低水平

坚持“规模效应”和“结构优化”的增长道路

过去两年由于大麦、人工等成本大幅上涨,导致毛利率持续下降,但今年大麦成本压力有所缓解,进口成本同比开始回落,包装物成本稳定,人工成本随着基数的升高,其涨幅有所减速因此我们预测今年毛利率将企稳,并小幅上升

按照公司“14年实现销量1000万千升”计划,假设13-14年销量增速为12.7%、12.4%、10%,结合对成本的判断,我们预测13-15年eps为1.5元、1.75元和2元通过与国内外啤酒企业比较收入、eps增长率及估值水平,我们认为给予13年30倍市盈率较为合理,目标价为45元

青啤未来的增长主要通过两种方式:1、提升规模效应,成熟市场费用率将会逐渐下降,提升区域市场的利啤酒行业数据润率;2、调整产品结构,利用主品牌占比提升来提高公司的整体盈利能力国内中高端市场的占比较小,仅为30%,而其他70%为中低端市场,如一味强调发展主品牌,市场的占有率无法快速提升,因此公司必须要把握好“市场和利润”的均衡,在博弈中处理好两方面的问题

成本压力有所缓解,毛利率重回上升轨道

去年啤酒行业销量基本无增长,受制于天气及经济疲软的因素,今年气温回升较早,经济形势开始企稳,2013年1-2月啤酒产量达到624.9万千升,同比增长12.21%,势头表现较好行业形势回暖,寡头企业最为受益,有利于青啤主品牌销量的再次加速1季度青啤销量同比增长11%,其中主品牌也实现两位数增速由于青啤中高端占比较大,人均收入提升和需求的复苏将推动产品结构优化升级

盈利预测啤酒行业分析与估值

2013年行业形势转好,利好青啤