2014年cr3市场集中度继续提高,行业盈利能力的拐点渐行渐近,不过由于竞争格局仍然未稳,百威英博的强势扩张是行业最大的不确定性因素,未来1-2年行业盈利能力难有明显提升

平安观点:

3q14销量下降3.7%,增速环比1h14大幅回落,不过销量降幅略低于行业,预计4q14仍面临一定的销售压力3q14行业、燕啤销量分别降4.3%、16%1-3q14青啤的市场份额从2013年的17.2%提升至19.9%我们判断3q14主品牌、副品牌均出现下滑,由于高端餐饮景气度较低,估计主品牌下滑幅度超过5%,副品牌下滑0-2%3q14下滑的原因可能有:(1)竞品对啤酒的挤压加剧,一方面白酒行业出现调整后,中低档白酒加大了餐饮渠道的费用投入,另一方面新酒种的快速发展,如预调酒,也对啤酒形成了明显的替代;(2)餐饮消费的实际景气度可能低于世界啤酒行业排名统计局数据;(3)由于年初计划较高,且1h14公司销量增速较快,形成了一定渠道库存,3季度需消化部分前期渠道库存预计4q14仍面临一定的销售压力,从我们近期草根调研情况来,10月份行业销售可能继续下滑,预计4q14青啤的销量可能持平或小幅下降

3q14毛利率、销售费用率同降,净利同比持平,预计4q14亏损幅度同比将减小3q14毛利率为38.8%,同比降1.6pct,估计主要由于副品牌占比提升产品结构降级,同时收入下滑导致产能利用率下降3q14费用得到良好控制,销售费用率同比降2.3pct4q13职工安置费用和退休员工福利支出较大,预计4q14相关费用支出同比将明显降低,亏损幅度有望减小

风险提示:啤酒行业调整时间超出我们的预期百威英博扩张速度超预期

归属母公司股东净利21.8亿元,同比我国啤酒行业增0.6%,每股收益1.61元3q14营收、净利分别为87.8亿元、7.75亿元,营收降4.8%,净利增0.6%3q14营收与我们预测基本一致,净利略好于我们的预期

预计1h15啤酒消费增长仍有压力,2h15行业可恢复3-5%的增长,未来投资机会看集中度提升、竞争格局稳定后盈利能力的改善随着人均啤酒消费量逐渐接近天花板,啤酒行业总量增速的放缓不可避免,但从区域人均消费量的角度分析,市场容量仍有一定成长空间,预计未来几年销量增速保持在3-5%

我们维持14年净利预测,预计2014-2015年eps分别为1.52、1.65元,同比分别增4.2%、8.7%考虑到青岛啤酒当前的扩张态势好于主要对手,维持“推荐”的评级

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