（艺术家：陶瑢，作品名：万竿烟雨）

北大光华管理学院上课笔记

主题：价值投资实践中的陷阱与误区主讲人：高毅资产董事长邱国鹭先生一、引言1.为什么要学习价值投资的陷阱与误区？因为“先知死，后知生”。[芒格有句名言说：如果我能知道我会死在哪就好了，这样我就永远也不去那儿；芒格还说过，从别人的失败经验中吸取教训，是聪明人的做法；反过来想，总是反过来想；如果能减少错误，也就增大了投资成功的机会，这是我觉得为什么本节课重要的原因]。投资人为何会经常失败，很多情况下是因为不切实际的乐观，这种情况叠加低于预期的市场表现，就会导致很多人失败。2.价值投资在A股市场的有效性：（1）基于数据统计、历史回测。历史数据表明，低估值的股票组合，在长期来看总是跑过高估值的组合。（2）身边实际案例。将时间拉长来看，身边很多成功的价值投资的人。因为价值投资时间越长越有效，它是系统的、可持续的方法。（PS:而很多伪价值投资者，因为价值投资内在的陷阱与自己运用过程中的误区，导致成功的人并不多）（3）价值投资总体上是有效的，因为它有时候并不有效。[资本市场是一个复杂的系统，如果一个方法总是有效的，用的人多了，它的有效性就会减弱。而价值投资从总体上是有效的，是基于它有时候也是无效的。另一个想到的是市场的有效性。有人说西方成熟的资本市场中，市场90%的时间是有效的，而10%的时间是无效的（非理性），正是这10%的无效，导致了价值投资可以有效。巴菲特嘲讽有效市场论：“如果说市场有效，我现在只能是乞丐”。]，[总体而言，邱总认为A股市场由于散户居多，对投资者有好有坏。好的地方在于，价值投资更容易了；坏的地方在于，如果你买入后，市场更加非理性，你该如何处理？其实是对投资人是否有信心的考验提出了更高的要求。而很多时候，出色的投资人在最开始的时候，看起来就像傻瓜一样，投资者本人也无法预期市场估值修复的时间点]3.价值陷阱与价值误区价值陷阱是价值投资本身所具有的，价值误区则是属于自身运用价值投资不当所导致的错误。二、价值陷阱价值陷阱归根结底在于对行业、企业的研究与分析不客观，不清晰、不准确，错误判断了企业的内在价值。一共有四种价值陷阱：（1）由于技术进步即将被淘汰的夕阳产业。例如柯达、马车、巴菲特投资的报纸行业（过去报纸行业是属于有当地垄断地位的、有广告定价权的行业，现在收到了互联网的冲击）[虽然个人大体上同意这个分析逻辑，但是也有反面的声音。比如帕伯来曾说，要投资夕阳产业的经营差的企业，因为这些企业没人







































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