本报告导读：业绩基本符合预期。公司华南及东南市场受竞品冲击明显，销售费用高企，整体市占率微降；预计Q3降幅环比略有改善，但经济未见好转大环境下行业难言改善。

投资要点：

投资建议：因行业景气仍低迷，下调-17年EPS预测至1.16、1.20元（前次预测为1.40、1.55元）；因相较前次板块估值中枢上移，上调目标价至31.5元（前次预测为29.61元），维持“谨慎增持”。

业绩基本符合市场预期。H1公司营收亿元、降8%，扣非前后净利11、10亿元，降11%、6%，差异主因非流动资产损失1.5亿元。销售收现、经营净现金流降8%、14%，降幅与收入、净利相当。

华南、东南市场受百威冲击明显，整体市占率略降。1）H1公司啤酒销量万吨、降10%，表现略低于行业平均（行业产量万吨、降8%），市占率微降0.3pct至19.7%，仍保持第二位次（雪花、百威、燕京市占率27.2%、16.9%、11.9%）。份额下降主因前期中高端利润源华南、东南市场受百威冲击明显，收入降19%、25%；因三得利整合仍未完成，华东地区收入降7%。2）高端品牌表现相对较优（超高端、其他主品牌、副品牌降幅为8%、14%、8%），结构优化下吨价微升2%；吨成本降2%，主因H1进口大麦价格同比降9%；双重影响下毛利率升2pct至41%。3）激烈竞争下，公司加大广宣投入（增18%），销售费用率增1pct至21%，维持高位。

预计Q3降幅环比略有改善，但行业拐点未至、竞争仍激烈。渠道调研Q3青啤销量降幅缩窄至个位数，但在经济未见好转的大环境下行业难言改善。百威冲击延续，预计公司为保份额仍将加大费用投放。

风险提示：宏观经济增速下行及不利天气对销量影响、竞争加剧。